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周五美股再度全線下挫，納指跌超3%,。分析指出,，市場(chǎng)情緒或已徹底轉(zhuǎn)變,。
北京時(shí)間9月4日美盤時(shí)段,，美股三大股指持續(xù)下行,，道指翻綠，納指跌超3%，標(biāo)普500指數(shù)跌0.79%,。
今日20：30公布的美國(guó)8月非農(nóng)數(shù)據(jù)錄得137.1萬(wàn)人,，基本符合預(yù)期,；失業(yè)率錄得8.4%，好于市場(chǎng)預(yù)期,，自3月以來(lái)首次降至個(gè)位數(shù) ,。
然而，良好的就業(yè)數(shù)據(jù)未能拯救美國(guó)股市,。納指繼昨日重挫5%后,，今日再度跌超2%,。
分析指出，市場(chǎng)情緒轉(zhuǎn)變或已徹底轉(zhuǎn)變,。
1,、市場(chǎng)不斷走高，與基本面徹底脫節(jié)
市場(chǎng)開(kāi)始感覺(jué)有點(diǎn)像一列失控的火車,，在7月和8月一路走高,，在9月開(kāi)始的幾個(gè)交易日中表現(xiàn)強(qiáng)勁。標(biāo)普500指數(shù)已輕松突破3500點(diǎn),，而在4月份的時(shí)候,，這一切看上去還不太可能發(fā)生；在科技股的強(qiáng)勁表現(xiàn)和高歌猛進(jìn)的漲勢(shì)下,，納斯達(dá)克指數(shù)已經(jīng)超過(guò)了12000點(diǎn),，道瓊斯指數(shù)也正慢慢向30000點(diǎn)逼近。
然而,，市場(chǎng)一片漲勢(shì)之中似乎隱隱出現(xiàn)了一些隱憂,。這波帶領(lǐng)著大市上漲的漲勢(shì)蔓延到了那些季度業(yè)績(jī)表現(xiàn)并不算太好的板塊，即便是那些表現(xiàn)出色的板塊,，也因?yàn)樨?cái)報(bào)發(fā)布前的瘋狂漲勢(shì)而不得不出現(xiàn)拋售,。
周四的拋售潮是一個(gè)典型的例子，在極度樂(lè)觀的情緒推動(dòng)股市創(chuàng)下新高之后,，隱憂開(kāi)始顯現(xiàn)——納指9月3日一度跌超5.5%,，標(biāo)普指數(shù)也下跌4%——在跌幅方面，幾乎和三月份的拋售潮并無(wú)二致,，盡管隨后在收盤前,，納指和標(biāo)普指數(shù)都收復(fù)了部分失地。
但財(cái)報(bào)并非是唯一一個(gè)體現(xiàn)股票和基本面脫節(jié)的地方,。
價(jià)值股和成長(zhǎng)型股票的漲幅和估值都已經(jīng)超出了合理范圍,。然而時(shí)不時(shí)會(huì)有一種言論，“現(xiàn)在的市場(chǎng)估值沒(méi)有任何意義”,。
會(huì)有那么一個(gè)時(shí)間點(diǎn)，估值將會(huì)開(kāi)始變得重要起來(lái),，而股票走勢(shì)將必須基于股票的基本面和其合理估值,。目前的市場(chǎng)太過(guò)火了，投資者在看到一家公司在六個(gè)月的時(shí)間里股價(jià)翻了三倍之后投一大筆錢追高,，最后的結(jié)果可能只會(huì)是高位站崗,。
2、科技股業(yè)績(jī)很好,，但股價(jià)為什么下跌,？
那么,，讓我們先來(lái)看看本周我們看到的財(cái)報(bào)發(fā)布帶來(lái)的勢(shì)頭上的變化。毫無(wú)疑問(wèn),，這是由Zoom發(fā)布的財(cái)報(bào)帶動(dòng)的,，該公司的估值已升至難以持續(xù)的水平。截至周二收盤時(shí),，股價(jià)飆升超過(guò)40%,，成交量為9600萬(wàn)美元，成交金額超過(guò)400億美元,。
但Zoom周二暴漲的同時(shí),，其他受益于在家辦公趨勢(shì)的企業(yè)也同步上漲。最大的贏家是DocuSign,，上漲20%,，CrowdStrike 上漲14%，PagerDuty上漲12%,，Zscaler 上漲11%,，MongoDB上漲7%，除此之外,，還有其他股票同樣跟漲,。
科技公司扎堆在本周三下午發(fā)布了它們的財(cái)報(bào)：CrowdStrike、Cloudera （CLDR）,、eGain （EGAN）,、PagerDuty、Smartsheet （SMAR）和Zuora （ZUO）均收跌,；MongoDB（MDB）和Guidewire （GWRE）是僅有的兩家在收盤后股價(jià)上漲的科技公司,。
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這并不是說(shuō)其他的科技公司季度表現(xiàn)不佳,，而是它們對(duì)這一季度出色表現(xiàn)的預(yù)期已經(jīng)在股價(jià)上提前反映了出來(lái)，這些公司因?yàn)槌鲱A(yù)期和上調(diào)業(yè)績(jī)指引股價(jià)遭到回調(diào),。
那么它們有什么共同之處呢,？
首先，它們都與科技有關(guān),，而且其業(yè)績(jī)和營(yíng)收都超出預(yù)期,。即使是那些上調(diào)了業(yè)績(jī)指引水平的公司，如Cloudera和CrowdStrike,，股價(jià)也沒(méi)有上漲,。通常會(huì)導(dǎo)致股價(jià)上漲的原因，如今正在導(dǎo)致股價(jià)暴跌，因?yàn)榭萍夹袠I(yè)的整體股價(jià)在飆升,。人們的預(yù)期上升得太高了,，“科技”或“成長(zhǎng)”股們和其他公司業(yè)績(jī)反彈所帶來(lái)的動(dòng)力甚至無(wú)法支撐良好的季度業(yè)績(jī)?cè)诠蓛r(jià)上進(jìn)一步得到反映。
隨之而來(lái)的是市場(chǎng)的極度興奮——其興奮程度幾乎和互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅前的程度一樣高,。當(dāng)財(cái)報(bào)的業(yè)績(jī)與這些股票過(guò)度的樂(lè)觀情緒不一致時(shí),，再出色的季度表現(xiàn)可能也會(huì)導(dǎo)致下跌。
3,、這次的“泡沫”會(huì)不一樣嗎,？
市值在創(chuàng)紀(jì)錄的速度蒸發(fā)，而這個(gè)8月卻是36年來(lái)股市表現(xiàn)最好的一個(gè)8月——考慮到數(shù)百萬(wàn)人正面臨無(wú)家可歸并忍饑挨餓的現(xiàn)狀,，受疫情沖擊行業(yè)的企業(yè)利潤(rùn)下滑,，失業(yè)率飆升，等等——這樣的股市表現(xiàn)真的有些讓人大跌眼鏡,。盡管股市并不能完全反映經(jīng)濟(jì)狀況——我們與真正的現(xiàn)實(shí)還是有點(diǎn)太脫節(jié)了,。
目前股市的勢(shì)頭并不是一個(gè)很好的可供參考的指標(biāo)，盡管頗有些強(qiáng)弩之末的意味,，科技股和更廣泛的股指仍在上漲,。
零售投資環(huán)境已經(jīng)發(fā)生了變化——社交媒體開(kāi)始推動(dòng)微型股市場(chǎng)的發(fā)展，Robinhood的投資者紛紛涌向勢(shì)頭最強(qiáng)勁的股票,，如此高的交易量正在影響券商,，并導(dǎo)致幾次股票熔斷。我還沒(méi)有經(jīng)歷過(guò)網(wǎng)絡(luò)泡沫年代,，但你們中的一些人經(jīng)歷過(guò),，所以很可能我有不同的看法；這次的“泡沫”并不完全一樣,。
如今我們面臨著疫情全球肆虐的現(xiàn)狀,。美聯(lián)儲(chǔ)向經(jīng)濟(jì)注入了數(shù)萬(wàn)億美元的刺激資金。經(jīng)濟(jì)衰退的跡象依舊不減,，就像前面提到的那樣,，疫苗和它帶來(lái)的免疫時(shí)間還不清晰。然而,，我們的市場(chǎng)卻在樂(lè)觀情緒的推動(dòng)下走高,，就像1999年一樣。
股票是注定要增長(zhǎng)的——?dú)w根結(jié)底,，你會(huì)希望投資在某些回報(bào)率很高的資產(chǎn)上——但當(dāng)股票一直上漲,，漲到一定程度時(shí)，就會(huì)出現(xiàn)脫節(jié),。
樂(lè)觀情緒和極端看漲情緒的出現(xiàn)與互聯(lián)網(wǎng)泡沫時(shí)期類似，因?yàn)閿?shù)百萬(wàn)投資者在熱門科技公司以及特斯拉等知名的動(dòng)量股公司（以及數(shù)以百萬(wàn)計(jì)能夠獲利的看漲期權(quán)）中看到了巨大的獲利回盤機(jī)會(huì),。
當(dāng)資金開(kāi)始流動(dòng),，這股潮流開(kāi)始涌動(dòng),，越來(lái)越多的人開(kāi)始加入進(jìn)來(lái)——整體的利潤(rùn)水平和興奮感結(jié)合在一起。但總有一天,，潛伏的基本面因素會(huì)開(kāi)始顯露出它們的尖牙,。
在某個(gè)時(shí)候，像特斯拉和Zoom這樣的公司獲得了如此巨大的動(dòng)能,，以至于它們的上漲速度開(kāi)始超過(guò)未來(lái)可能出現(xiàn)的任何形式的上漲,。特斯拉8月份的強(qiáng)勁漲勢(shì)在本周開(kāi)始時(shí)戛然而止，但仍有傳言稱,，特斯拉目前的估值在未來(lái)幾乎難以兌現(xiàn),。
投資的風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)需要找到一個(gè)平衡，隨著樂(lè)觀情緒和需求推動(dòng)著動(dòng)量股及其相關(guān)股票走高,，基于離譜的估值去購(gòu)買股票的風(fēng)險(xiǎn)可能已經(jīng)超過(guò)了這么做可能帶來(lái)的回報(bào),。但這不會(huì)被多少人預(yù)見(jiàn)，也不會(huì)被談?wù)?。為估值支付這超高的溢價(jià)似乎沒(méi)有引起人們的注意,。
4、大眾情緒主導(dǎo)一切
不過(guò),，這可能就是人性吧,。情緒有時(shí)會(huì)壓倒一切，天性使然,?；ㄆ爝@個(gè)情緒指數(shù)很貼切，介于恐慌和興奮之間,。一旦我們開(kāi)始賺錢,，就很難消除那種“不能碰”的感覺(jué)，你就會(huì)開(kāi)始覺(jué)得自己永遠(yuǎn)都能這么盈利下去——這難道不是賭場(chǎng)賺錢的方式嗎,？
但是,，一旦你在如此高的價(jià)格之上瘋狂這么久之后，開(kāi)始失去部分的收益,，而且損失越來(lái)越大,，那么，你可能會(huì)開(kāi)始瘋狂地雙倍下注,，以挽回?fù)p失,。這就是恐慌帶來(lái)的影響。
但投資并不是21點(diǎn)那樣的單人游戲,。投資無(wú)法脫離大眾,。一個(gè)人的恐慌幾乎不足以在一千人中造成影響，但當(dāng)100人開(kāi)始恐慌時(shí)，更多的人開(kāi)始注意到這一點(diǎn),。群體傾向于對(duì)個(gè)人的決策產(chǎn)生更大的影響,，而非受所涉及的群體的影響。這就像勒龐所說(shuō)的傳染性是群體的三個(gè)階段性特證之一——人群中的每個(gè)人都開(kāi)始不假思索地追隨大眾的想法和情緒,。
極度樂(lè)觀的情緒可以從群體中獲得,。隨著股民開(kāi)始賺錢，賺大錢,，人群中的其他人可能開(kāi)始認(rèn)為他們只要模仿這些股民的行為就能賺錢——特斯拉真的值4500億美元嗎,？還是“特斯拉的信徒”們忘了特斯拉要企及如此之高的估值需要的市場(chǎng)份額究竟有多大？
回到勒龐——一旦群體開(kāi)始理性思考,，它就會(huì)成為最終的毀滅性力量,。如果個(gè)體的極度樂(lè)觀和恐慌感（以及其他情緒）和群體不同，那么它們就會(huì)被群體所隱藏,，但一旦群體開(kāi)始意識(shí)到,，他們因?yàn)檫@樣的極度樂(lè)觀創(chuàng)造了什么，并開(kāi)始恐慌,，螺旋式下降就會(huì)使群體徹底崩潰,。
這就是估值指標(biāo)開(kāi)始變得重要的時(shí)候——比如，每個(gè)人都想分一塊未知的蛋糕,，傳言這塊未知的蛋糕是不存在的,，但由于對(duì)它的需求上漲和人們的渴望，這塊蛋糕變得越來(lái)越貴,。
隨著這塊蛋糕變得越來(lái)越貴,，慢慢地，愿意為它買單的人會(huì)越來(lái)越少,。蘋果9月份的價(jià)值真的比7月份增長(zhǎng)出36%嗎,？是營(yíng)收增長(zhǎng)支撐了這一點(diǎn)？還是純粹由于群體追漲帶來(lái)的倍數(shù)擴(kuò)張,？Lululemon （LULU）的價(jià)值真的比2月份增長(zhǎng)了51%嗎,？即便該公司的季度營(yíng)收同比再次下滑，錄得遠(yuǎn)期銷售額的13倍的情況下,？
過(guò)去幾個(gè)月,，隨著取得巨大的收益，風(fēng)險(xiǎn)與回報(bào)的平衡已向回報(bào)傾斜,。但我們不能忽略風(fēng)險(xiǎn),。在估值過(guò)高的情況下，現(xiàn)在買入的風(fēng)險(xiǎn)在于,，這些估值并不是簡(jiǎn)單的估值過(guò)高,，而是倍數(shù)擴(kuò)張的表現(xiàn),，未來(lái)的收益將隨著這些倍數(shù)的增長(zhǎng)而增長(zhǎng)。然而,，這有時(shí)很難證明是合理的,。當(dāng)人們處于興奮狀態(tài)時(shí),，他們幾乎不會(huì)擔(dān)心以如此高的價(jià)格或估值購(gòu)買某樣?xùn)|西會(huì)有糟糕的結(jié)果,，因?yàn)樗麄兊年P(guān)注點(diǎn)全部放在了潛在的利潤(rùn)之上。
但這樣做的風(fēng)險(xiǎn)非常大,，尤其是在像開(kāi)頭提到的那些科技公司,，在發(fā)布了強(qiáng)勁的季度業(yè)績(jī)并提高了業(yè)績(jī)指引之后，股價(jià)仍在下跌,。投資者希望得到比他們所能得到的更多的回報(bào),，當(dāng)他們得不到時(shí)，失望就會(huì)出現(xiàn),，因?yàn)檫@樣的勢(shì)頭消失了,。然而，在極度樂(lè)觀中,，這種失望可能是短暫的,，因?yàn)槿后w主宰一切，樂(lè)觀情緒很快就會(huì)回歸,。
歸根結(jié)底,，現(xiàn)在投資于動(dòng)量股、科技股或一些在疫情中回報(bào)最高的公司/受益者,，會(huì)帶來(lái)對(duì)高回報(bào)的希望,，但這么做之下隱藏著更大的風(fēng)險(xiǎn)。有一種風(fēng)險(xiǎn)是,，這些公司的股價(jià)不僅基于一個(gè)因乘數(shù)效應(yīng)擴(kuò)大了的基礎(chǔ)之上,，而且它們正由于投資者的樂(lè)觀情緒和大眾心理股價(jià)被不斷地炒高，它們的股價(jià)遠(yuǎn)高于其真實(shí)潛力,。
那種在股市中永遠(yuǎn)盈利下去的感覺(jué)仍然占據(jù)主導(dǎo)地位,，而我們?cè)?月份看到的恐慌早已被拋諸腦后了。單個(gè)個(gè)體投資者的變化可能很難被注意到,，但投資者群體的變化將導(dǎo)致情緒的迅速變化,，這種變化可能導(dǎo)致股票和指數(shù)的價(jià)格出現(xiàn)意想不到的大幅波動(dòng)。很難說(shuō)這不是泡沫,，但由于群眾的力量,，也很難說(shuō)這就是一個(gè)泡沫。然而,，人們的期望開(kāi)始慢慢地與現(xiàn)實(shí)脫節(jié),，裂縫和零星的隱憂正在漸漸浮現(xiàn),。
責(zé)任編輯：郭明煜
