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周五美股再度全線下挫,，納指跌超3%。分析指出,，市場情緒或已徹底轉(zhuǎn)變,。
北京時間9月4日美盤時段，美股三大股指持續(xù)下行,，道指翻綠,，納指跌超3%，標普500指數(shù)跌0.79%,。
今日20：30公布的美國8月非農(nóng)數(shù)據(jù)錄得137.1萬人,，基本符合預(yù)期；失業(yè)率錄得8.4%,，好于市場預(yù)期，自3月以來首次降至個位數(shù) ,。
然而,，良好的就業(yè)數(shù)據(jù)未能拯救美國股市。納指繼昨日重挫5%后,，今日再度跌超2%,。
分析指出，市場情緒轉(zhuǎn)變或已徹底轉(zhuǎn)變,。
1,、市場不斷走高，與基本面徹底脫節(jié)
市場開始感覺有點像一列失控的火車,，在7月和8月一路走高,，在9月開始的幾個交易日中表現(xiàn)強勁,。標普500指數(shù)已輕松突破3500點，而在4月份的時候,，這一切看上去還不太可能發(fā)生,；在科技股的強勁表現(xiàn)和高歌猛進的漲勢下，納斯達克指數(shù)已經(jīng)超過了12000點,，道瓊斯指數(shù)也正慢慢向30000點逼近,。
然而，市場一片漲勢之中似乎隱隱出現(xiàn)了一些隱憂,。這波帶領(lǐng)著大市上漲的漲勢蔓延到了那些季度業(yè)績表現(xiàn)并不算太好的板塊,，即便是那些表現(xiàn)出色的板塊，也因為財報發(fā)布前的瘋狂漲勢而不得不出現(xiàn)拋售,。
周四的拋售潮是一個典型的例子,，在極度樂觀的情緒推動股市創(chuàng)下新高之后，隱憂開始顯現(xiàn)——納指9月3日一度跌超5.5%,，標普指數(shù)也下跌4%——在跌幅方面,，幾乎和三月份的拋售潮并無二致，盡管隨后在收盤前,，納指和標普指數(shù)都收復(fù)了部分失地,。
但財報并非是唯一一個體現(xiàn)股票和基本面脫節(jié)的地方。
價值股和成長型股票的漲幅和估值都已經(jīng)超出了合理范圍,。然而時不時會有一種言論,，“現(xiàn)在的市場估值沒有任何意義”。
會有那么一個時間點,，估值將會開始變得重要起來,，而股票走勢將必須基于股票的基本面和其合理估值。目前的市場太過火了,，投資者在看到一家公司在六個月的時間里股價翻了三倍之后投一大筆錢追高,，最后的結(jié)果可能只會是高位站崗。
2,、科技股業(yè)績很好,，但股價為什么下跌？
那么,，讓我們先來看看本周我們看到的財報發(fā)布帶來的勢頭上的變化,。毫無疑問，這是由Zoom發(fā)布的財報帶動的,，該公司的估值已升至難以持續(xù)的水平,。截至周二收盤時，股價飆升超過40%,，成交量為9600萬美元,，成交金額超過400億美元,。
但Zoom周二暴漲的同時，其他受益于在家辦公趨勢的企業(yè)也同步上漲,。最大的贏家是DocuSign,，上漲20%，CrowdStrike 上漲14%,，PagerDuty上漲12%,，Zscaler 上漲11%，MongoDB上漲7%,，除此之外,，還有其他股票同樣跟漲。
科技公司扎堆在本周三下午發(fā)布了它們的財報：CrowdStrike,、Cloudera （CLDR）,、eGain （EGAN）、PagerDuty,、Smartsheet （SMAR）和Zuora （ZUO）均收跌,；MongoDB（MDB）和Guidewire （GWRE）是僅有的兩家在收盤后股價上漲的科技公司。
這并不是說其他的科技公司季度表現(xiàn)不佳,，而是它們對這一季度出色表現(xiàn)的預(yù)期已經(jīng)在股價上提前反映了出來,，這些公司因為超出預(yù)期和上調(diào)業(yè)績指引股價遭到回調(diào)。
那么它們有什么共同之處呢,？
首先,，它們都與科技有關(guān)，而且其業(yè)績和營收都超出預(yù)期,。即使是那些上調(diào)了業(yè)績指引水平的公司,，如Cloudera和CrowdStrike，股價也沒有上漲,。通常會導(dǎo)致股價上漲的原因,，如今正在導(dǎo)致股價暴跌，因為科技行業(yè)的整體股價在飆升,。人們的預(yù)期上升得太高了,，“科技”或“成長”股們和其他公司業(yè)績反彈所帶來的動力甚至無法支撐良好的季度業(yè)績在股價上進一步得到反映。
隨之而來的是市場的極度興奮——其興奮程度幾乎和互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅前的程度一樣高,。當(dāng)財報的業(yè)績與這些股票過度的樂觀情緒不一致時，再出色的季度表現(xiàn)可能也會導(dǎo)致下跌,。
,。
3、這次的“泡沫”會不一樣嗎,？
市值在創(chuàng)紀錄的速度蒸發(fā),，而這個8月卻是36年來股市表現(xiàn)最好的一個8月——考慮到數(shù)百萬人正面臨無家可歸并忍饑挨餓的現(xiàn)狀,，受疫情沖擊行業(yè)的企業(yè)利潤下滑，失業(yè)率飆升,，等等——這樣的股市表現(xiàn)真的有些讓人大跌眼鏡,。盡管股市并不能完全反映經(jīng)濟狀況——我們與真正的現(xiàn)實還是有點太脫節(jié)了。
目前股市的勢頭并不是一個很好的可供參考的指標,，盡管頗有些強弩之末的意味,，科技股和更廣泛的股指仍在上漲。
零售投資環(huán)境已經(jīng)發(fā)生了變化——社交媒體開始推動微型股市場的發(fā)展,，Robinhood的投資者紛紛涌向勢頭最強勁的股票,，如此高的交易量正在影響券商，并導(dǎo)致幾次股票熔斷,。我還沒有經(jīng)歷過網(wǎng)絡(luò)泡沫年代,，但你們中的一些人經(jīng)歷過，所以很可能我有不同的看法,；這次的“泡沫”并不完全一樣,。
如今我們面臨著疫情全球肆虐的現(xiàn)狀。美聯(lián)儲向經(jīng)濟注入了數(shù)萬億美元的刺激資金,。經(jīng)濟衰退的跡象依舊不減,，就像前面提到的那樣，疫苗和它帶來的免疫時間還不清晰,。然而,，我們的市場卻在樂觀情緒的推動下走高，就像1999年一樣,。
股票是注定要增長的——歸根結(jié)底,，你會希望投資在某些回報率很高的資產(chǎn)上——但當(dāng)股票一直上漲，漲到一定程度時,，就會出現(xiàn)脫節(jié),。
樂觀情緒和極端看漲情緒的出現(xiàn)與互聯(lián)網(wǎng)泡沫時期類似，因為數(shù)百萬投資者在熱門科技公司以及特斯拉等知名的動量股公司（以及數(shù)以百萬計能夠獲利的看漲期權(quán)）中看到了巨大的獲利回盤機會,。
當(dāng)資金開始流動,，這股潮流開始涌動，越來越多的人開始加入進來——整體的利潤水平和興奮感結(jié)合在一起,。但總有一天,，潛伏的基本面因素會開始顯露出它們的尖牙。
在某個時候,，像特斯拉和Zoom這樣的公司獲得了如此巨大的動能,，以至于它們的上漲速度開始超過未來可能出現(xiàn)的任何形式的上漲。特斯拉8月份的強勁漲勢在本周開始時戛然而止，但仍有傳言稱,，特斯拉目前的估值在未來幾乎難以兌現(xiàn),。
投資的風(fēng)險和回報需要找到一個平衡，隨著樂觀情緒和需求推動著動量股及其相關(guān)股票走高,，基于離譜的估值去購買股票的風(fēng)險可能已經(jīng)超過了這么做可能帶來的回報,。但這不會被多少人預(yù)見，也不會被談?wù)?。為估值支付這超高的溢價似乎沒有引起人們的注意,。
4、大眾情緒主導(dǎo)一切
不過,，這可能就是人性吧,。情緒有時會壓倒一切，天性使然,?；ㄆ爝@個情緒指數(shù)很貼切，介于恐慌和興奮之間,。一旦我們開始賺錢,，就很難消除那種“不能碰”的感覺，你就會開始覺得自己永遠都能這么盈利下去——這難道不是賭場賺錢的方式嗎,？
但是,，一旦你在如此高的價格之上瘋狂這么久之后，開始失去部分的收益,，而且損失越來越大,，那么，你可能會開始瘋狂地雙倍下注,，以挽回損失,。這就是恐慌帶來的影響。
但投資并不是21點那樣的單人游戲,。投資無法脫離大眾,。一個人的恐慌幾乎不足以在一千人中造成影響，但當(dāng)100人開始恐慌時,，更多的人開始注意到這一點,。群體傾向于對個人的決策產(chǎn)生更大的影響，而非受所涉及的群體的影響,。這就像勒龐所說的傳染性是群體的三個階段性特證之一——人群中的每個人都開始不假思索地追隨大眾的想法和情緒,。
極度樂觀的情緒可以從群體中獲得。隨著股民開始賺錢,，賺大錢,，人群中的其他人可能開始認為他們只要模仿這些股民的行為就能賺錢——特斯拉真的值4500億美元嗎,？還是“特斯拉的信徒”們忘了特斯拉要企及如此之高的估值需要的市場份額究竟有多大？
回到勒龐——一旦群體開始理性思考,，它就會成為最終的毀滅性力量。如果個體的極度樂觀和恐慌感（以及其他情緒）和群體不同,，那么它們就會被群體所隱藏,，但一旦群體開始意識到，他們因為這樣的極度樂觀創(chuàng)造了什么,，并開始恐慌,，螺旋式下降就會使群體徹底崩潰。
這就是估值指標開始變得重要的時候——比如,，每個人都想分一塊未知的蛋糕,，傳言這塊未知的蛋糕是不存在的，但由于對它的需求上漲和人們的渴望,，這塊蛋糕變得越來越貴,。
隨著這塊蛋糕變得越來越貴，慢慢地,，愿意為它買單的人會越來越少,。蘋果9月份的價值真的比7月份增長出36%嗎？是營收增長支撐了這一點,？還是純粹由于群體追漲帶來的倍數(shù)擴張,？Lululemon （LULU）的價值真的比2月份增長了51%嗎？即便該公司的季度營收同比再次下滑,，錄得遠期銷售額的13倍的情況下,？
過去幾個月，隨著取得巨大的收益,，風(fēng)險與回報的平衡已向回報傾斜,。但我們不能忽略風(fēng)險。在估值過高的情況下,，現(xiàn)在買入的風(fēng)險在于,，這些估值并不是簡單的估值過高，而是倍數(shù)擴張的表現(xiàn),，未來的收益將隨著這些倍數(shù)的增長而增長,。然而，這有時很難證明是合理的,。當(dāng)人們處于興奮狀態(tài)時,，他們幾乎不會擔(dān)心以如此高的價格或估值購買某樣?xùn)|西會有糟糕的結(jié)果，因為他們的關(guān)注點全部放在了潛在的利潤之上,。
但這樣做的風(fēng)險非常大,，尤其是在像開頭提到的那些科技公司,，在發(fā)布了強勁的季度業(yè)績并提高了業(yè)績指引之后，股價仍在下跌,。投資者希望得到比他們所能得到的更多的回報,，當(dāng)他們得不到時，失望就會出現(xiàn),，因為這樣的勢頭消失了,。然而，在極度樂觀中,，這種失望可能是短暫的,，因為群體主宰一切，樂觀情緒很快就會回歸,。
歸根結(jié)底,，現(xiàn)在投資于動量股、科技股或一些在疫情中回報最高的公司/受益者,，會帶來對高回報的希望,，但這么做之下隱藏著更大的風(fēng)險。有一種風(fēng)險是,，這些公司的股價不僅基于一個因乘數(shù)效應(yīng)擴大了的基礎(chǔ)之上,，而且它們正由于投資者的樂觀情緒和大眾心理股價被不斷地炒高，它們的股價遠高于其真實潛力,。
那種在股市中永遠盈利下去的感覺仍然占據(jù)主導(dǎo)地位,，而我們在3月份看到的恐慌早已被拋諸腦后了。單個個體投資者的變化可能很難被注意到，但投資者群體的變化將導(dǎo)致情緒的迅速變化，這種變化可能導(dǎo)致股票和指數(shù)的價格出現(xiàn)意想不到的大幅波動,。很難說這不是泡沫，但由于群眾的力量,，也很難說這就是一個泡沫。然而,，人們的期望開始慢慢地與現(xiàn)實脫節(jié),，裂縫和零星的隱憂正在漸漸浮現(xiàn)。
責(zé)任編輯：郭明煜
