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周五美股再度全線下挫,，納指跌超3%,。分析指出，市場情緒或已徹底轉(zhuǎn)變,。
北京時(shí)間9月4日美盤時(shí)段,，美股三大股指持續(xù)下行，道指翻綠,，納指跌超3%,，標(biāo)普500指數(shù)跌0.79%。
今日20：30公布的美國8月非農(nóng)數(shù)據(jù)錄得137.1萬人,，基本符合預(yù)期,；失業(yè)率錄得8.4%，好于市場預(yù)期,，自3月以來首次降至個(gè)位數(shù) ,。
然而，良好的就業(yè)數(shù)據(jù)未能拯救美國股市,。納指繼昨日重挫5%后,，今日再度跌超2%。
分析指出,，市場情緒轉(zhuǎn)變或已徹底轉(zhuǎn)變,。
1、市場不斷走高,，與基本面徹底脫節(jié)
市場開始感覺有點(diǎn)像一列失控的火車,，在7月和8月一路走高，在9月開始的幾個(gè)交易日中表現(xiàn)強(qiáng)勁,。標(biāo)普500指數(shù)已輕松突破3500點(diǎn),，而在4月份的時(shí)候，這一切看上去還不太可能發(fā)生；在科技股的強(qiáng)勁表現(xiàn)和高歌猛進(jìn)的漲勢下,，納斯達(dá)克指數(shù)已經(jīng)超過了12000點(diǎn),，道瓊斯指數(shù)也正慢慢向30000點(diǎn)逼近。
然而,，市場一片漲勢之中似乎隱隱出現(xiàn)了一些隱憂,。這波帶領(lǐng)著大市上漲的漲勢蔓延到了那些季度業(yè)績表現(xiàn)并不算太好的板塊，即便是那些表現(xiàn)出色的板塊,，也因?yàn)樨?cái)報(bào)發(fā)布前的瘋狂漲勢而不得不出現(xiàn)拋售,。
周四的拋售潮是一個(gè)典型的例子，在極度樂觀的情緒推動股市創(chuàng)下新高之后,，隱憂開始顯現(xiàn)——納指9月3日一度跌超5.5%,，標(biāo)普指數(shù)也下跌4%——在跌幅方面，幾乎和三月份的拋售潮并無二致,，盡管隨后在收盤前,，納指和標(biāo)普指數(shù)都收復(fù)了部分失地。
但財(cái)報(bào)并非是唯一一個(gè)體現(xiàn)股票和基本面脫節(jié)的地方,。
價(jià)值股和成長型股票的漲幅和估值都已經(jīng)超出了合理范圍,。然而時(shí)不時(shí)會有一種言論，“現(xiàn)在的市場估值沒有任何意義”,。
會有那么一個(gè)時(shí)間點(diǎn),，估值將會開始變得重要起來，而股票走勢將必須基于股票的基本面和其合理估值,。目前的市場太過火了,，投資者在看到一家公司在六個(gè)月的時(shí)間里股價(jià)翻了三倍之后投一大筆錢追高，最后的結(jié)果可能只會是高位站崗,。
2,、科技股業(yè)績很好，但股價(jià)為什么下跌,？
那么,，讓我們先來看看本周我們看到的財(cái)報(bào)發(fā)布帶來的勢頭上的變化。毫無疑問,，這是由Zoom發(fā)布的財(cái)報(bào)帶動的,，該公司的估值已升至難以持續(xù)的水平。截至周二收盤時(shí),，股價(jià)飆升超過40%,，成交量為9600萬美元，成交金額超過400億美元,。
但Zoom周二暴漲的同時(shí),，其他受益于在家辦公趨勢的企業(yè)也同步上漲,。最大的贏家是DocuSign，上漲20%,，CrowdStrike 上漲14%，PagerDuty上漲12%,，Zscaler 上漲11%,，MongoDB上漲7%，除此之外,，還有其他股票同樣跟漲,。
科技公司扎堆在本周三下午發(fā)布了它們的財(cái)報(bào)：CrowdStrike、Cloudera （CLDR）,、eGain （EGAN）,、PagerDuty、Smartsheet （SMAR）和Zuora （ZUO）均收跌,；MongoDB（MDB）和Guidewire （GWRE）是僅有的兩家在收盤后股價(jià)上漲的科技公司,。
這并不是說其他的科技公司季度表現(xiàn)不佳，而是它們對這一季度出色表現(xiàn)的預(yù)期已經(jīng)在股價(jià)上提前反映了出來,，這些公司因?yàn)槌鲱A(yù)期和上調(diào)業(yè)績指引股價(jià)遭到回調(diào),。
那么它們有什么共同之處呢？
首先,，它們都與科技有關(guān),，而且其業(yè)績和營收都超出預(yù)期。即使是那些上調(diào)了業(yè)績指引水平的公司,，如Cloudera和CrowdStrike,，股價(jià)也沒有上漲。通常會導(dǎo)致股價(jià)上漲的原因,，如今正在導(dǎo)致股價(jià)暴跌,，因?yàn)榭萍夹袠I(yè)的整體股價(jià)在飆升。人們的預(yù)期上升得太高了,，“科技”或“成長”股們和其他公司業(yè)績反彈所帶來的動力甚至無法支撐良好的季度業(yè)績在股價(jià)上進(jìn)一步得到反映,。
隨之而來的是市場的極度興奮——其興奮程度幾乎和互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅前的程度一樣高。當(dāng)財(cái)報(bào)的業(yè)績與這些股票過度的樂觀情緒不一致時(shí),，再出色的季度表現(xiàn)可能也會導(dǎo)致下跌,。
。
3,、這次的“泡沫”會不一樣嗎,？
市值在創(chuàng)紀(jì)錄的速度蒸發(fā)，而這個(gè)8月卻是36年來股市表現(xiàn)最好的一個(gè)8月——考慮到數(shù)百萬人正面臨無家可歸并忍饑挨餓的現(xiàn)狀,，受疫情沖擊行業(yè)的企業(yè)利潤下滑,，失業(yè)率飆升，等等——這樣的股市表現(xiàn)真的有些讓人大跌眼鏡。盡管股市并不能完全反映經(jīng)濟(jì)狀況——我們與真正的現(xiàn)實(shí)還是有點(diǎn)太脫節(jié)了,。
目前股市的勢頭并不是一個(gè)很好的可供參考的指標(biāo),，盡管頗有些強(qiáng)弩之末的意味，科技股和更廣泛的股指仍在上漲,。
零售投資環(huán)境已經(jīng)發(fā)生了變化——社交媒體開始推動微型股市場的發(fā)展,，Robinhood的投資者紛紛涌向勢頭最強(qiáng)勁的股票，如此高的交易量正在影響券商,，并導(dǎo)致幾次股票熔斷,。我還沒有經(jīng)歷過網(wǎng)絡(luò)泡沫年代，但你們中的一些人經(jīng)歷過,，所以很可能我有不同的看法,；這次的“泡沫”并不完全一樣。
如今我們面臨著疫情全球肆虐的現(xiàn)狀,。美聯(lián)儲向經(jīng)濟(jì)注入了數(shù)萬億美元的刺激資金,。經(jīng)濟(jì)衰退的跡象依舊不減，就像前面提到的那樣,，疫苗和它帶來的免疫時(shí)間還不清晰,。然而，我們的市場卻在樂觀情緒的推動下走高,，就像1999年一樣,。
股票是注定要增長的——?dú)w根結(jié)底，你會希望投資在某些回報(bào)率很高的資產(chǎn)上——但當(dāng)股票一直上漲,，漲到一定程度時(shí),，就會出現(xiàn)脫節(jié)。
樂觀情緒和極端看漲情緒的出現(xiàn)與互聯(lián)網(wǎng)泡沫時(shí)期類似,，因?yàn)閿?shù)百萬投資者在熱門科技公司以及特斯拉等知名的動量股公司（以及數(shù)以百萬計(jì)能夠獲利的看漲期權(quán)）中看到了巨大的獲利回盤機(jī)會,。
當(dāng)資金開始流動，這股潮流開始涌動,，越來越多的人開始加入進(jìn)來——整體的利潤水平和興奮感結(jié)合在一起,。但總有一天，潛伏的基本面因素會開始顯露出它們的尖牙,。
在某個(gè)時(shí)候,，像特斯拉和Zoom這樣的公司獲得了如此巨大的動能，以至于它們的上漲速度開始超過未來可能出現(xiàn)的任何形式的上漲,。特斯拉8月份的強(qiáng)勁漲勢在本周開始時(shí)戛然而止,，但仍有傳言稱，特斯拉目前的估值在未來幾乎難以兌現(xiàn),。
投資的風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)需要找到一個(gè)平衡,，隨著樂觀情緒和需求推動著動量股及其相關(guān)股票走高,，基于離譜的估值去購買股票的風(fēng)險(xiǎn)可能已經(jīng)超過了這么做可能帶來的回報(bào)。但這不會被多少人預(yù)見,，也不會被談?wù)?。為估值支付這超高的溢價(jià)似乎沒有引起人們的注意。
4,、大眾情緒主導(dǎo)一切
不過,，這可能就是人性吧。情緒有時(shí)會壓倒一切,，天性使然?；ㄆ爝@個(gè)情緒指數(shù)很貼切,，介于恐慌和興奮之間。一旦我們開始賺錢,，就很難消除那種“不能碰”的感覺,，你就會開始覺得自己永遠(yuǎn)都能這么盈利下去——這難道不是賭場賺錢的方式嗎？
但是,，一旦你在如此高的價(jià)格之上瘋狂這么久之后,，開始失去部分的收益，而且損失越來越大,，那么,，你可能會開始瘋狂地雙倍下注，以挽回?fù)p失,。這就是恐慌帶來的影響,。
但投資并不是21點(diǎn)那樣的單人游戲。投資無法脫離大眾,。一個(gè)人的恐慌幾乎不足以在一千人中造成影響,，但當(dāng)100人開始恐慌時(shí)，更多的人開始注意到這一點(diǎn),。群體傾向于對個(gè)人的決策產(chǎn)生更大的影響,，而非受所涉及的群體的影響。這就像勒龐所說的傳染性是群體的三個(gè)階段性特證之一——人群中的每個(gè)人都開始不假思索地追隨大眾的想法和情緒,。
極度樂觀的情緒可以從群體中獲得,。隨著股民開始賺錢，賺大錢,，人群中的其他人可能開始認(rèn)為他們只要模仿這些股民的行為就能賺錢——特斯拉真的值4500億美元嗎,？還是“特斯拉的信徒”們忘了特斯拉要企及如此之高的估值需要的市場份額究竟有多大？
回到勒龐——一旦群體開始理性思考,，它就會成為最終的毀滅性力量,。如果個(gè)體的極度樂觀和恐慌感（以及其他情緒）和群體不同,，那么它們就會被群體所隱藏，但一旦群體開始意識到,，他們因?yàn)檫@樣的極度樂觀創(chuàng)造了什么,，并開始恐慌，螺旋式下降就會使群體徹底崩潰,。
這就是估值指標(biāo)開始變得重要的時(shí)候——比如,，每個(gè)人都想分一塊未知的蛋糕，傳言這塊未知的蛋糕是不存在的,，但由于對它的需求上漲和人們的渴望,，這塊蛋糕變得越來越貴。
隨著這塊蛋糕變得越來越貴,，慢慢地,，愿意為它買單的人會越來越少。蘋果9月份的價(jià)值真的比7月份增長出36%嗎,？是營收增長支撐了這一點(diǎn),？還是純粹由于群體追漲帶來的倍數(shù)擴(kuò)張？Lululemon （LULU）的價(jià)值真的比2月份增長了51%嗎,？即便該公司的季度營收同比再次下滑,，錄得遠(yuǎn)期銷售額的13倍的情況下？
過去幾個(gè)月,，隨著取得巨大的收益,，風(fēng)險(xiǎn)與回報(bào)的平衡已向回報(bào)傾斜。但我們不能忽略風(fēng)險(xiǎn),。在估值過高的情況下,，現(xiàn)在買入的風(fēng)險(xiǎn)在于，這些估值并不是簡單的估值過高,，而是倍數(shù)擴(kuò)張的表現(xiàn),，未來的收益將隨著這些倍數(shù)的增長而增長。然而,，這有時(shí)很難證明是合理的,。當(dāng)人們處于興奮狀態(tài)時(shí)，他們幾乎不會擔(dān)心以如此高的價(jià)格或估值購買某樣?xùn)|西會有糟糕的結(jié)果,，因?yàn)樗麄兊年P(guān)注點(diǎn)全部放在了潛在的利潤之上,。
但這樣做的風(fēng)險(xiǎn)非常大，尤其是在像開頭提到的那些科技公司,，在發(fā)布了強(qiáng)勁的季度業(yè)績并提高了業(yè)績指引之后,，股價(jià)仍在下跌。投資者希望得到比他們所能得到的更多的回報(bào),，當(dāng)他們得不到時(shí),，失望就會出現(xiàn),，因?yàn)檫@樣的勢頭消失了。然而,，在極度樂觀中,，這種失望可能是短暫的，因?yàn)槿后w主宰一切,，樂觀情緒很快就會回歸,。
歸根結(jié)底，現(xiàn)在投資于動量股,、科技股或一些在疫情中回報(bào)最高的公司/受益者,，會帶來對高回報(bào)的希望，但這么做之下隱藏著更大的風(fēng)險(xiǎn),。有一種風(fēng)險(xiǎn)是,，這些公司的股價(jià)不僅基于一個(gè)因乘數(shù)效應(yīng)擴(kuò)大了的基礎(chǔ)之上，而且它們正由于投資者的樂觀情緒和大眾心理股價(jià)被不斷地炒高,，它們的股價(jià)遠(yuǎn)高于其真實(shí)潛力。
那種在股市中永遠(yuǎn)盈利下去的感覺仍然占據(jù)主導(dǎo)地位,，而我們在3月份看到的恐慌早已被拋諸腦后了,。單個(gè)個(gè)體投資者的變化可能很難被注意到，但投資者群體的變化將導(dǎo)致情緒的迅速變化,，這種變化可能導(dǎo)致股票和指數(shù)的價(jià)格出現(xiàn)意想不到的大幅波動,。很難說這不是泡沫，但由于群眾的力量,，也很難說這就是一個(gè)泡沫,。然而，人們的期望開始慢慢地與現(xiàn)實(shí)脫節(jié),，裂縫和零星的隱憂正在漸漸浮現(xiàn),。
責(zé)任編輯：郭明煜
