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原標(biāo)題：螞蟻金服上市：坐擁7億用戶后,，用戶增速見頂是最大焦慮？
來源：企業(yè)觀察報
上交所信息顯示，8月30日,，螞蟻科技集團股份有限公司科創(chuàng)板IPO審核狀態(tài)變更為“已問詢”,。
8月25日晚間，螞蟻集團向上交所科創(chuàng)板遞交上市招股說明書（申報稿）,，并同步向香港聯(lián)交所遞交A1招股申請文件,。
招股說明書顯示，螞蟻集團擬在A股和H股發(fā)行的新股數(shù)量合計不低于發(fā)行后總股本的10%,，發(fā)行后總股本不低于300.3897億股（綠鞋前）,，意味著將發(fā)行不低于30億股新股。根據(jù)上交所網(wǎng)站,，螞蟻集團在科創(chuàng)板的融資金額為480億元,。本次A股發(fā)行可引入綠鞋機制，超額配售權(quán)最高不超過15%,。
螞蟻集團起步于2004年成立的支付寶,。2013年3月，支付寶的母公司宣布將以其為主體籌建小微金融服務(wù)集團（以下稱“小微金服”）,，小微金融（籌）成為螞蟻集團的前身,。
2014年10月，螞蟻金服正式成立,。
螞蟻集團以“讓信用等于財富”為愿景,，致力于打造開放的生態(tài)系統(tǒng)，通過“互聯(lián)網(wǎng)推進器計劃”,，助力金融機構(gòu)和合作伙伴加速邁向“互聯(lián)網(wǎng)+”,，為小微企業(yè)和個人消費者提供普惠金融服務(wù)。
起初在2014年,，人們對于互聯(lián)網(wǎng)金融借貸等一系列業(yè)務(wù)與服務(wù)還抱著懷疑的態(tài)度,。
消費者充滿遲疑，投資者充滿愿景,，傳統(tǒng)金融機構(gòu)充滿埋怨,。
而僅僅兩個“代溝周期”的時間，螞蟻集團成了交易所的聚寵之地,。
究竟這高速發(fā)展的“馬達”和秘密藏在何處,？這熠熠閃光的“金字塔”內(nèi)部到底是如何搭建起來的？而已經(jīng)擁有如此龐大體量用戶的螞蟻集團也總該有自己的煩惱吧,？
1
-THE FIRST-
數(shù)字金融科技成了“挑大梁”的
在此次招股書中,，螞蟻集團首次系統(tǒng)性地公布了股權(quán)架構(gòu)、業(yè)務(wù)版圖,、收入結(jié)構(gòu)以及未來商業(yè)藍圖等核心信息,。
招股文件顯示,，2019年度，螞蟻集團實現(xiàn)凈利潤180.72億元,。在今年上半年,，螞蟻集團實現(xiàn)營收725.28億元，實現(xiàn)凈利潤219.23億元,，歸母凈利潤達到212.34億元,。
此外，招股書還披露了螞蟻集團幾個重要子公司的財務(wù)數(shù)據(jù),。2019年年度,，支付寶（中國）網(wǎng)絡(luò)技術(shù)有限公司（以下簡稱“支付寶”）的總資產(chǎn)達到476.16億元，凈利潤為1.198億元,。今年上半年,，支付寶的總資產(chǎn)為558.58億元，凈利潤為3.13億元,。
螞蟻集團持股100%的小貸公司：重慶市螞蟻小微小額貸款有限公司（以下簡稱“重慶螞蟻小貸公司”）在2019年年度的總資產(chǎn)為328.2億元,，凈資產(chǎn)達到171.44億元，凈利潤為15.79億元,。截至今年上半年，重慶螞蟻小貸公司實現(xiàn)凈利潤4.33億元,。
資料顯示,，重慶螞蟻小貸公司屬于螞蟻集團的數(shù)字金融科技平臺板塊中的微貸科技平臺，主要開展小額貸款及相關(guān)技術(shù)服務(wù),。
而在收入結(jié)構(gòu)方面,，螞蟻集團也給出了相對明確的幾方面，總的來說可以分為三大類,，數(shù)字支付與商家服務(wù),、數(shù)字金融科技平臺、創(chuàng)新業(yè)務(wù)及其他,，其中最為螞蟻集團賺錢的就數(shù)“數(shù)字金融科技平臺”,。
數(shù)字支付業(yè)務(wù)收入260.11億元，占比35.86%,；數(shù)字金融科技平臺收入459.72億元,，占比63.39%；
其創(chuàng)新業(yè)務(wù)及其他收入5.44億元,，占比0.75%,。
具體而言，數(shù)字支付業(yè)務(wù)收入主要來自公司在國內(nèi)商業(yè)交易中,，按照交易規(guī)模的一定百分比向商家和交易平臺收取的,；公司還就金融交易及個人交易（例如轉(zhuǎn)賬、信用卡還款等）收取費用、產(chǎn)生收入,。此外,，公司開始從商家服務(wù)取得一定收入，且預(yù)期商家服務(wù)收入會繼續(xù)增長,。
支付服務(wù)是螞蟻起家的業(yè)務(wù),，不論通過阿里電商平臺還是通過千萬商家，本質(zhì)上都是直接或間接流量變現(xiàn),，內(nèi)在邏輯是在自家地盤收“買路錢”,，所謂“此路是我開、此樹是我栽”,。
金融科技服務(wù)則不同,，本質(zhì)是能力的輸出，包括技術(shù)及對用戶的理解,。
北京微財科技有限公司貸后法務(wù)部徐志文在接受《企業(yè)觀察報》采訪時說道：“螞蟻集團的數(shù)字金融服務(wù)之所以可以做到行業(yè)老大,，是因為他們有著行業(yè)內(nèi)強大的數(shù)據(jù)支撐，有較為完善的風(fēng)險管理體系和技術(shù),?！?
“如果銀行不改變，我們就改變銀行,?！?
雖然馬云曾說過此番豪言壯語，但他卻從未想過當(dāng)銀行的競爭對手,。他要做的,，是銀行看不上、不想做,、做不了的生意,，與銀行“井水不犯河水”。
但沒成想,，與傳統(tǒng)金融行業(yè)的愛恨情仇也是一結(jié)就是這么多年,。
2
-THE SECOND-
股東面紗被層層揭開
項目在融資過程中，要誰的錢很重要,。
作為創(chuàng)始人和聯(lián)合創(chuàng)始人首先要考量的是投資人的背景,、投資項目的經(jīng)驗以及資本市場的資源整合能力，然后會考慮項目估值,、轉(zhuǎn)讓股份比例,、融資金額；聰明的投資人首先要考量的是項目創(chuàng)始人和聯(lián)合創(chuàng)始人的成功創(chuàng)業(yè)經(jīng)驗和激情,、商業(yè)模式以及市場發(fā)展空間,，然后才是投資金額,、投資回報和投資風(fēng)險，也即投資人常說的“賽道,、賽車,、賽手”。
隨著8月25日螞蟻集團向上交所科創(chuàng)板和香港聯(lián)交所遞交上市申請并公布招股申請書,，其股權(quán)結(jié)構(gòu)進一步明晰,。
截至2020年3月末，螞蟻集團有32名股東,，阿里系占據(jù)大部分股權(quán),，小股東非常多，大部分為各類金融企業(yè)及機構(gòu),，背后實際控制人也浮出水面,。
招股書顯示，螞蟻集團的控股股東為杭州君瀚股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）和杭州君澳股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）,，兩者均為其員工持股平臺,。
除杭州君瀚、杭州君澳及杭州阿里巴巴外,，公司無其他持有5%以上股份或表決權(quán)的主要股東,。
另外還有多家國內(nèi)的金融企業(yè)及機構(gòu)也持有螞蟻集團的股份。比如,，全國社?；鹄硎聲钟?.97%的股份，置富（上海）投資持有1.96%的股份,，上海眾付股權(quán)持有1.3%的股份……
總體來看，螞蟻金服的股東包括6大部分：第一部分為螞蟻金服和阿里的員工持股平臺,。這部分主要通過杭州君瀚體現(xiàn),，在上市前占比29.86%，上市后占比23.64%,。杭州君瀚是合伙企業(yè),，作為螞蟻金服的直接股東，只有謝世煌（阿里巴巴集團聯(lián)合創(chuàng)始人）和馬云作為有限合伙人,，另有5人嵌套在另一層合伙企業(yè),，沒有其他個人。
第二部分為阿里+螞蟻金服主要人員持股平臺,。這部分主要通過杭州君澳體現(xiàn),，在上市前占比20.66%，上市后為16.35%,。杭州君澳是合伙企業(yè),，作為螞蟻金服的直接股東,，有24人作為有限合伙人，主要是18羅漢成員和阿里合伙人及螞蟻金服幾名高管,，還有14人嵌套在另一層合伙企業(yè)里,，而且有5人是重復(fù)的。兩個持股平臺加起來,，上市前持股共50.52%的股份,，上市后持股39.99%，兩個持股平臺都由同一家公司控制,。
第三部分為阿里巴巴的持股,。阿里巴巴的持股包括境內(nèi)和境外兩部分，上市前共持股32.65%,，上市后為29.7%,。另外，通過螞蟻國際持股的阿里員工股權(quán)激勵,，上市后占比為0.86%,。
第四部分為與馬云有關(guān)系的股東。云鋒基金和其管理的多個基金,，上市前共持股4.27%,，上市后共持股3.38%。幾個基金的管理人都是上海云鋒新創(chuàng)投資管理有限公司,，馬云持有云鋒新創(chuàng)40%股權(quán),。但馬云已于2016年3月放棄其所持云鋒新創(chuàng)40%股權(quán)對應(yīng)的投票權(quán)，所以馬云不控制云鋒新創(chuàng)和其管理的基金,。云鋒新創(chuàng)作為基金管理人只收管理費,，不持有基金份額，所以馬云不享有這些基金的經(jīng)濟利益,。
第五部分是機構(gòu)投資人,。螞蟻金服的多家機構(gòu)投資人，上市前共持股12.57%,，上市后境外持股為6.12%,，境內(nèi)持股共為9.95%。這些機構(gòu)或其關(guān)聯(lián)方包括全國社?；?、中國國際金融股份有限公司、建行,、中央?yún)R金,、中國人壽、國家開發(fā)銀行,、太平洋保險,、北京中郵,、人保資本、中國國際電視總公司等,。
最后一部分則是公眾股,。上市后境內(nèi)加境外的公眾股共為10%。
3
-THE THIRD-
巨獸航行的暗礁
海越深,，越看不清海平面下究竟隱藏了多少危機,。
螞蟻集團看上去閃耀著光輝，但恰恰是這樣才容易燈下黑,。
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除了長達54頁的招股書中所列舉的國際形勢和行業(yè)政策轉(zhuǎn)變可能帶來的風(fēng)險以外，監(jiān)管始終是懸在螞蟻集團頭頂?shù)倪_摩克利斯之劍,，在今年的大背景下,，這個變量顯得尤為重要。
雖然螞蟻方面強調(diào)集團的“科技”含量,，但其業(yè)務(wù)實際上仍與金融緊密相關(guān),，比如螞蟻的聯(lián)營公司網(wǎng)商銀行需要適應(yīng)銀行業(yè)的政策、螞蟻的創(chuàng)新保險產(chǎn)品也存在潛在的監(jiān)管和業(yè)務(wù)風(fēng)險,。監(jiān)管政策的任何變化,，對于螞蟻而言都可能意味著巨大的影響。
以最近監(jiān)管層改變非持牌金融機構(gòu)可收取的民間借貸利率為例,。今年8月,，最高人民法院宣布降低民間借貸利率上限，以每月20日發(fā)布的一年期貸款市場報價利率（LPR）的4倍為標(biāo)準(zhǔn)確定民間借貸利率的司法保護上限,。即以7月20日發(fā)布的一年期LPR3.85%的4倍計算,，民間借貸利率的司法保護上限為15.4%，較過去的24%和36%大幅下降,。
這一司法解釋的出臺對于大量非銀中介機構(gòu)影響巨大,，而當(dāng)前監(jiān)管層對持牌小額貸款公司是否屬于持牌金融機構(gòu)的認(rèn)定并不一致。
對此,，螞蟻在招股書中提示了相關(guān)風(fēng)險：如果螞蟻的持牌小額貸款子公司需要遵守新的規(guī)定，那么螞蟻的業(yè)務(wù),、財務(wù)狀況和業(yè)績都將遭到重大不利影響,。
此外，對于已經(jīng)擁有了超7億用戶的螞蟻集團來說,，用戶的增量是個很難實現(xiàn)大批量飛躍的坎,，而如何對已有用戶做到精細化的深度服務(wù)是螞蟻集團接下來面臨的首要任務(wù)。
某數(shù)字支付技術(shù)公司趙業(yè)（化名）在接受《企業(yè)觀察報》采訪時說道：“中國的互聯(lián)網(wǎng)民已經(jīng)經(jīng)歷了多年的高速發(fā)展,，用戶數(shù)量,、流量,、增速見頂，怎么去尋找新增量是螞蟻集團所面臨的瓶頸,。
招股說明書顯示,，為了實現(xiàn)覆蓋中國大部分互聯(lián)網(wǎng)用戶和商家以及提升其參與度的戰(zhàn)略目標(biāo)，2018年,，螞蟻集團在推廣和廣告方面進行了較大規(guī)模的投入,，全年銷售費用高達473.5億元，占該年收入的55.2%,，相應(yīng)新增的支付寶月活用戶數(shù)1.19億,；螞蟻集團2019年投入的銷售費用是180.5億元，相應(yīng)新增的支付寶月活用戶數(shù)0.41億,；螞蟻集團2020年上半年的銷售費用是60.66億元,，相應(yīng)新增的支付寶月活用戶數(shù)0.52億。
簡言之,，過去兩年半螞蟻集團（2017.1.1-2020.6.30）總計投入銷售費用714.61億元,，相應(yīng)新增的支付寶月活總數(shù)2.12億。
招股書援引艾瑞咨詢研究數(shù)據(jù)顯示,，中國的移動互聯(lián)網(wǎng)用戶群體在2019年達8.77億,，而截至2020年6月末，在螞蟻集團平臺上使用過一種或多種數(shù)字金融服務(wù)的用戶達7.29億,。這也意味著,，接下來螞蟻集團的用戶增速或?qū)⒎啪彛瑢τ诖媪坑脩舻木毣\營,，保持和提高月活是關(guān)鍵,。
附：螞蟻金服的23個法人股東
經(jīng)過9輪融資，螞蟻金服由23個法人股東（注：沒有自然人股東）組成,，分別是：杭州君瀚股權(quán)投資合伙企業(yè),，持股42.28%；杭州君澳股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）,，持股34.15%,；全國社會保障基金理事會，持股4.66%,；置付（上海）投資（有限合伙）,，持股3.08%；中國人壽保險（集團）公司,，持股1.66%,；上海麒鴻投資中心（有限合伙），持股1.65%,；上海祺展投資中心（有限合伙）,，持股1.6%,；上海眾付股權(quán)投資管理中心（有限合伙），持股1.47%,；海南建銀建信叢林基金合伙企業(yè)（有限合伙）,，持股1.27%；北京京管投資中心（有限合伙）,，持股1.15%,；上海云鋒新呈投資中心（有限合伙），持股1.04%,；北京中郵投資中心（有限合伙）,，持股1%；中國太平洋人壽保險股份有限公司,，持股0.86%,；人保資本投資管理有限公司，持股0.85%,；新華人壽保險股份有限公司,，持股0.66%；上海金融發(fā)展投資基金二期（壹）（有限合伙）,，持股0.51%,；春華景信（天津）投資中心（有限合伙），持股0.47%,；上海經(jīng)頤投資中心（有限合伙）,，持股0.42%；北京創(chuàng)新成長企業(yè)管理有限責(zé)任公司,，持股0.42%,；蘇州工業(yè)園區(qū)國開鑫元投資中心（有限合伙），持股0.28,；春華景信景福（天津）投資中心（有限合伙）,，持股0.27；北京中金甲子伍號股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）,，持股0.19%,；上海蒔泓投資中心（有限合伙），持股0.06%,。
螞蟻金服董事長是井賢棟（兼總經(jīng)理）,；董事有趙穎（螞蟻金服副總裁，負(fù)責(zé)大財務(wù)部及客資部門）,、彭蕾（阿里巴巴創(chuàng)始人,、合伙人）,、程立（螞蟻金服首席技術(shù)官）,、曾松柏,；監(jiān)事張彧、岑慧瑾,、郟航,。
責(zé)任編輯：潘翹楚
