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9月4日消息,，中國(guó)人民大學(xué)大數(shù)據(jù)與金融科技創(chuàng)新實(shí)驗(yàn)室,、中國(guó)人民大學(xué)金融科技研究所、螞蟻集團(tuán)研究院發(fā)布互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)與消費(fèi)升級(jí)研究報(bào)告,。
報(bào)告結(jié)果發(fā)現(xiàn),，第一，當(dāng)前我國(guó)理財(cái)市場(chǎng)存在“缺口”,，難以滿足居民潛在旺盛理財(cái)需求,。盡管近年來經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度減緩，但是財(cái)富積累作為存量受增速影響較小,。最近十年間,，我國(guó)居民可投資金融資產(chǎn)總規(guī)模，從 2008 年的 31 萬億元人民幣快速增長(zhǎng),。第二,，互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)作為傳統(tǒng)理財(cái)?shù)闹匾a(bǔ)充，是數(shù)字時(shí)代的大勢(shì)所趨,。第三,，互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)能夠優(yōu)化中國(guó)居民金融資產(chǎn)配置，青年人群和下沉人群成,。第四，互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)有助于促進(jìn)居民消費(fèi)和消費(fèi)升級(jí),，拉動(dòng)內(nèi)需,。
基于上述結(jié)論，為進(jìn)一步推動(dòng)我國(guó)理財(cái)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型發(fā)展提出以下建議：
第一,，傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)與互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)要緊密合作,，積極發(fā)展智能投顧，推動(dòng)理財(cái)線上化,，不斷開創(chuàng)服務(wù)新模式,。傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)與互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)各有所長(zhǎng)、優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)。第二,，加強(qiáng)金融投資者教育,，注重金融知識(shí)“向下”普及。
以下為報(bào)告全文：
第一章 中國(guó)理財(cái)市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀
一,、中國(guó)居民潛在理財(cái)需求旺盛
近年來,，我國(guó)不斷攀升的居民家庭財(cái)富規(guī)模為財(cái)富管理的需求擴(kuò)張奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。2008 年至 2018 年的十年間,，我國(guó)實(shí)際國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）從 4.59 萬億美元增長(zhǎng)至 13.89 萬億美元（見圖 1-1）,。盡管近年來經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度減緩，但是財(cái)富積累作為存量受增速影響較小,，同期內(nèi),，我國(guó)居民可投資金融資產(chǎn)總規(guī)模隨之?dāng)U大，從 2008 年的 31 萬億元人民幣快速增長(zhǎng)至 2018 年的 147 萬億元人民幣?。ㄒ妶D 1-2）,，增長(zhǎng)了 3.7 倍。
與其他國(guó)家相比,，我國(guó)居民財(cái)富的配置結(jié)構(gòu)存在顯著差異（見圖 1-3,、圖 1- 4）。我國(guó)家庭的金融資產(chǎn)配置比例遠(yuǎn)低于美國(guó),、日本家庭,，也與西歐地區(qū)的瑞士、東南亞地區(qū)的新加坡存在差距,。而非金融資產(chǎn)（房屋資產(chǎn)為主）占比卻位居前列,。美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家資本市場(chǎng)發(fā)達(dá)，財(cái)富管理機(jī)構(gòu)運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)豐富,，理財(cái)產(chǎn)品種類繁多,， 社會(huì)保障體系完善，居民對(duì)金融資產(chǎn)的投資偏好較高,。而我國(guó)財(cái)富管理市場(chǎng)不夠發(fā)達(dá),，金融產(chǎn)品種類、規(guī)模,、交易機(jī)制不夠完善,，導(dǎo)致我國(guó)家庭可選金融產(chǎn)品規(guī)模小、品類少,，不能滿足日益增長(zhǎng)的財(cái)富管理需求,。同時(shí)，受傳統(tǒng)理財(cái)觀念以及商品房住宅市場(chǎng)近 20 年的超預(yù)期表現(xiàn)等原因的影響,，我國(guó)居民習(xí)慣將購買住宅作為財(cái)富保值的首選,，造成資產(chǎn)配置相對(duì)單一,。
2016 年以來，我國(guó)居民財(cái)富的配置結(jié)構(gòu)開始調(diào)整,，金融資產(chǎn)占比躍升至 55% 以上,，接近甚至超越英、德,、瑞士等國(guó)家的水平,。與此同時(shí)，以住宅資產(chǎn)為主的非金融資產(chǎn)占比也相應(yīng)大幅下降,。在此之前,，我國(guó)居民家庭金融資產(chǎn)配比長(zhǎng)期不到 45%，這種轉(zhuǎn)變可能跟近年來房地產(chǎn)政策逐漸收緊以及“大資管”時(shí)代開啟等有關(guān),。
進(jìn)一步地,，我們對(duì) 2018 年我國(guó)居民的金融資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析（見圖 1- 5），結(jié)果發(fā)現(xiàn),，在 2018 年我國(guó)居民可投資金融資產(chǎn)的配置中,，銀行存款占據(jù) 49%，成為居民配置資產(chǎn)的首要選擇,，其次為銀行理財(cái),，而居民對(duì)于股票及券商資管類
產(chǎn)品的配置占比較低。
二,、“大資管時(shí)代”理財(cái)業(yè)務(wù)呈現(xiàn)先增后減的發(fā)展趨勢(shì)
2012 年,，隨著“券商資管新政十一條”的推出、公募基金投資范圍的放寬,、保險(xiǎn)業(yè)資管的放松以及資管陣營(yíng)中期貨公司的加入,，我國(guó)資產(chǎn)管理行業(yè)步入具有競(jìng)爭(zhēng)、創(chuàng)新,、混業(yè)經(jīng)營(yíng)等特征的大資管時(shí)代,。2013 年，在“放松管制,、放寬限制,、防控風(fēng)險(xiǎn)”的政策環(huán)境下，傳統(tǒng)資管的分業(yè)經(jīng)營(yíng)壁壘逐漸被打破,，各類資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)之間競(jìng)爭(zhēng)加劇,，銀行、券商,、保險(xiǎn)、基金,、信托等各類資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)開始涌向同一片紅海,，我國(guó)財(cái)富管理行業(yè)也開始進(jìn)入快速發(fā)展的新階段,，2013 年也因此被稱作“中國(guó)大資管元年”。但近年來,，受宏觀經(jīng)濟(jì)的影響,，我國(guó)資管市場(chǎng)增速相應(yīng)放緩。2018 年,，我國(guó)居民可投資金融資產(chǎn)同比增長(zhǎng) 8.09%,，創(chuàng) 2014 年以來最低增幅。隨著“資管新規(guī)”出臺(tái),，銀行理財(cái)產(chǎn)品,、信托、券商資管,、基金等受“打破剛兌,、去通道”的影響，增速較前兩年均有明顯放緩,。
我們?cè)诮梃b《中國(guó)資產(chǎn)管理行業(yè)發(fā)展報(bào)告（2018）》,、《中國(guó)財(cái)富管理發(fā)展指數(shù)報(bào)告（2019）》等研究的基礎(chǔ)上，充分考慮當(dāng)前我國(guó)財(cái)富管理的行業(yè)發(fā)展特征,，選取銀行業(yè),、證券業(yè)、保險(xiǎn)業(yè),、信托業(yè)和基金業(yè)等五個(gè)維度,，從整體與分行業(yè)兩個(gè)層面來刻畫我國(guó)理財(cái)行業(yè)近年來的發(fā)展情況。
?。ㄒ唬├碡?cái)規(guī)模發(fā)展情況：2013-2019
從理財(cái)規(guī)模2來看,，我國(guó)理財(cái)行業(yè)呈先增后減的兩個(gè)發(fā)展階段。其中,，2013 年至 2017 年為迅猛發(fā)展階段,，從 2013 年的 35.85 萬億元增長(zhǎng)到 2017 年的 116.66 萬億元，四年來增長(zhǎng)了 2.3 倍,，年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá) 34.6%,。2018 年起，我國(guó)理財(cái)總規(guī)模進(jìn)入下行趨穩(wěn)階段,，2018 年理財(cái)總規(guī)模下降為 111.54 萬億元,，同比下降4.39%,，2019 年資管總規(guī)模為 111.74 萬億元,，同比小幅增長(zhǎng) 0.18%。
分行業(yè)來看,，2013 年至 2019 年,，基金業(yè),、保險(xiǎn)業(yè)理財(cái)規(guī)模呈不斷增長(zhǎng)趨勢(shì),， 其中，基金業(yè)理財(cái)規(guī)模始終遙遙領(lǐng)先,；銀行業(yè)呈波動(dòng)上升趨勢(shì),，且在 2017 年首次出現(xiàn)下跌情況；證券業(yè)和信托業(yè)呈先增后減趨勢(shì),。從增速來看,，各行業(yè)理財(cái)規(guī)
模同比增長(zhǎng)不斷減少，2018 年至 2019 年信托與證券行業(yè)理財(cái)規(guī)模都出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng),。
?。ǘ├碡?cái)產(chǎn)品發(fā)展情況：2013-2019
（萬只）
從理財(cái)產(chǎn)品3來看,，我國(guó)理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)量同樣表現(xiàn)出先增后減的趨勢(shì),。其中，2013 年為資管行業(yè)起步階段,，2014 年至 2017 年為迅猛增長(zhǎng)階段,，2018 年至今為下行趨穩(wěn)階段。數(shù)據(jù)顯示,，我國(guó)理財(cái)行業(yè)產(chǎn)品存續(xù)總量從 2013 年的 5.57 萬只增長(zhǎng)到 2017 年的 29.72 萬只,，四年來增長(zhǎng)了 4.3 倍。2018 年理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)總量增速急劇下降,，2019 年,，理財(cái)產(chǎn)品總量為 29.27 萬只，同比下降 1.92%,。
分行業(yè)來看,，2013 年至 2019 年，基金業(yè),、保險(xiǎn)業(yè)和信托業(yè)理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)量呈不斷增長(zhǎng)趨勢(shì),，銀行業(yè)和證券業(yè)呈先增后減趨勢(shì)，其中銀行業(yè)理財(cái)產(chǎn)品數(shù)始終領(lǐng)跑各行業(yè),。從增速來看,，各行業(yè)理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)量同比增長(zhǎng)不斷減少，2018 年至
2019 年銀行業(yè)與證券行業(yè)理財(cái)產(chǎn)品量呈現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng),。
?。ㄈ├碡?cái)規(guī)模與產(chǎn)品下降原因分析
從國(guó)際形勢(shì)來看，2017 年以來,，世界政治經(jīng)濟(jì)格局發(fā)生深刻調(diào)整,，外部不確定性的增加，使得我國(guó)經(jīng)濟(jì)金融體系面臨的外部環(huán)境日趨復(fù)雜,。影響和威脅全球金融穩(wěn)定的風(fēng)險(xiǎn)因素不斷積聚,，特別是全球貿(mào)易保護(hù)主義抬頭,，由美國(guó)挑起的經(jīng)貿(mào)摩擦，對(duì)全球及我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)構(gòu)成負(fù)面沖擊,。同時(shí)，美國(guó)等主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策調(diào)整引發(fā)全球流動(dòng)性收緊,，對(duì)新興市場(chǎng)國(guó)家形成較強(qiáng)的外溢效應(yīng),。
從監(jiān)管政策來看，2017 年,，全國(guó)金融工作會(huì)議明確提出服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì),、防范金融風(fēng)險(xiǎn)、深化金融改革三項(xiàng)任務(wù),，指出金融工作的重要原則為“回歸本源,、優(yōu)化結(jié)構(gòu)、強(qiáng)化監(jiān)管,、市場(chǎng)導(dǎo)向”,。此后，在嚴(yán)金融監(jiān)管時(shí)代,，中國(guó)人民銀行,、銀保監(jiān)會(huì)（原銀監(jiān)會(huì)和保監(jiān)會(huì)）、證監(jiān)會(huì)和外管局聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》,；“一行兩會(huì)”（原“一行三會(huì)”）等金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)針對(duì)銀行,、證券、基金,、保險(xiǎn)出臺(tái)一系列監(jiān)管政策,，在推動(dòng)資產(chǎn)管理行業(yè)不斷規(guī)范的同時(shí)，正本清源,、優(yōu)勝劣汰的效應(yīng)也逐漸顯現(xiàn),。
從技術(shù)賦能來看，目前我國(guó)理財(cái)線上化水平較低,，尤其是除銀行理財(cái)產(chǎn)品和公募基金產(chǎn)品外的其他理財(cái)產(chǎn)品,。傳統(tǒng)線下銷售面臨市場(chǎng)觸達(dá)難、獲客成本高,、運(yùn)營(yíng)效率低下,、客戶體驗(yàn)差等問題，長(zhǎng)期制約理財(cái)業(yè)務(wù)進(jìn)一步發(fā)展,。要通過加快傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的信息系統(tǒng)建設(shè),，及其與互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)的全方位深入合作，不斷推動(dòng)理財(cái)產(chǎn)品線上化,，有效促進(jìn)理財(cái)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型升級(jí),。
第二章 互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)是傳統(tǒng)理財(cái)?shù)闹匾a(bǔ)充
一,、疫情促進(jìn)理財(cái)線上化，互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)是數(shù)字時(shí)代的大勢(shì)所趨
與傳統(tǒng)理財(cái)產(chǎn)品相比,，隨著大數(shù)據(jù),、人工智能等技術(shù)不斷成熟，互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)更加凸顯,?；ヂ?lián)網(wǎng)理財(cái)產(chǎn)品具有交易門檻更低、透明度更高,、交易操作更便捷,，能夠更大程度滿足居民對(duì)于理財(cái)?shù)膫€(gè)性化、多樣化需求等特征,，不僅能夠有效拓展理財(cái)市場(chǎng)規(guī)模,，而且深刻影響著傳統(tǒng)線下理財(cái)方式，改變著居民理財(cái)觀念,。近年來,，隨著互聯(lián)網(wǎng)覆蓋人群范圍進(jìn)一步擴(kuò)大，互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)市場(chǎng)規(guī)模和用戶數(shù)量均有大幅增長(zhǎng),。中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)信息中心數(shù)據(jù)顯示,，截至 2019 年 6 月，我國(guó)購買互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)產(chǎn)品的網(wǎng)民數(shù)量已達(dá) 1.69 億,，占全國(guó)網(wǎng)民人數(shù)的 19.9%（見圖2-1 和圖 2-2）,。北京大學(xué)數(shù)字金融研究中心、上海新金融研究院和螞蟻集團(tuán)共同編制的“數(shù)字普惠金融投資業(yè)務(wù)指數(shù)”反映了居民個(gè)體參與互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)?shù)陌l(fā)展趨勢(shì),。如圖 2-3 所示,，2014 年-2018 年投資業(yè)務(wù)指數(shù)整體處于快速上升趨勢(shì)，2018 年投資業(yè)務(wù)指數(shù)大概是 2014 年的 6 倍,。
?。ㄈf人）
2020 年以來，新冠疫情進(jìn)一步強(qiáng)化了理財(cái)服務(wù)的線上化趨勢(shì),。疫情期間,，線下網(wǎng)點(diǎn)被迫關(guān)閉，難以直接接觸用戶,，使得傳統(tǒng)理財(cái)業(yè)務(wù)在產(chǎn)品銷售,、貸后管理等方面都受到了極大影響。而互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)業(yè)務(wù)的無接觸性,、便利性等優(yōu)勢(shì)凸顯,，
各理財(cái)產(chǎn)品提供機(jī)構(gòu)紛紛推出互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)產(chǎn)品來維持自身業(yè)務(wù)正常開展，包括線上銷售、線上征信,、線上理賠等,。同時(shí)，由于疫情期間復(fù)工復(fù)產(chǎn)難度上升,、不確定性增加,，用戶更加注重資產(chǎn)的穩(wěn)定性，偏好保本類資產(chǎn)及抗疫主題理財(cái)產(chǎn)品,， 健康險(xiǎn),、醫(yī)療險(xiǎn)的需求大幅度上升?！?018 中國(guó)城市家庭財(cái)富健康報(bào)告》的調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，家庭選擇理財(cái)產(chǎn)品時(shí)最看重的因素是收益率和風(fēng)險(xiǎn),，同時(shí)可接受的產(chǎn)品回報(bào)周期普遍較短,。受本次疫情影響，家庭理財(cái)對(duì)于短期低風(fēng)險(xiǎn),、相對(duì)高回報(bào)的產(chǎn)品需求更高,，相應(yīng)產(chǎn)品的購買量也有所上升。
根據(jù)螞蟻集團(tuán)提供的 2019 年 11 月至 2020 年 6 月線上交易用戶數(shù)據(jù),，我們將 2020 年 1 月 19 日作為斷點(diǎn),，進(jìn)行斷點(diǎn)回歸分析，研究疫情前后個(gè)人購買理財(cái)產(chǎn)品行為的變化4,。圖 2-4 為 2019 年 11 月至 2020 年 6 月每 7 天購買理財(cái)產(chǎn)品用戶數(shù)的日平均值,，圖 2-5 為將斷點(diǎn)日期設(shè)為 1 月 19 日的線性擬合和二次型擬合結(jié)果。結(jié)果表明,，疫情爆發(fā)之后,，每日購買線上理財(cái)產(chǎn)品的用戶數(shù)整體上升，尤其在疫情爆發(fā)初期有明顯增長(zhǎng)趨勢(shì),，隨著疫情趨于緩和,，用戶數(shù)仍較疫情前更高。居民線上理財(cái)意識(shí)逐漸提升,，線上理財(cái)群體進(jìn)一步擴(kuò)大,。
二、互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)具有不可比擬的優(yōu)勢(shì)
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2017 年以來,，隨著互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管不斷強(qiáng)化,，以欺詐為目的或技術(shù)水平不達(dá)標(biāo)的機(jī)構(gòu)逐步被市場(chǎng)清退，一些技術(shù)水平較高的互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)平臺(tái)獲得了更多的發(fā)展機(jī)會(huì),，發(fā)展模式也由快速擴(kuò)張逐漸向產(chǎn)品提質(zhì)升級(jí)轉(zhuǎn)型,，與傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的合作也更加頻繁。
互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)業(yè)務(wù)在用戶端和機(jī)構(gòu)端都顯示出了自身不可比擬的優(yōu)勢(shì)，尤其在小額高頻理財(cái)業(yè)務(wù)中,，以螞蟻集團(tuán)為代表的互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái),，吸引了眾多傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)、新興互聯(lián)網(wǎng)公司開展互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)業(yè)務(wù),，并進(jìn)行多樣化的合作創(chuàng)新,。具體來看，一是投資理財(cái)與社交場(chǎng)景創(chuàng)新結(jié)合,，例如美國(guó)的 Motif 將投資選股與社交場(chǎng)景融合,，用戶可以把自己的 Motif 分享給好友或者選定的圈子，大家共同對(duì)投資組合進(jìn)行討論和優(yōu)化,。二是機(jī)構(gòu)間的數(shù)據(jù)開放和服務(wù)開放,，例如螞蟻財(cái)富開放機(jī)構(gòu)入駐，實(shí)現(xiàn)理財(cái)產(chǎn)品信息,、用戶信息的整合,，借助生態(tài)場(chǎng)景帶來的流量?jī)?yōu)勢(shì)為金融機(jī)構(gòu)的理財(cái)產(chǎn)品引流，代銷公募基金,、理財(cái)型保險(xiǎn),、貴金屬等產(chǎn)品，目前螞蟻集團(tuán)合作的外部資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)數(shù)量超過 120 家,。美國(guó)的 Personal Capital 能夠鏈接外部券商賬戶,，通過賬戶和數(shù)據(jù)上的整合幫助客戶實(shí)現(xiàn)一站式的財(cái)務(wù)管理和理財(cái)投資。三是機(jī)構(gòu)之間的在風(fēng)險(xiǎn)管理上的合作,。
互聯(lián)網(wǎng)金融公司與傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的合作極大地促進(jìn)了理財(cái)業(yè)務(wù)線上化,，帶動(dòng)了財(cái)富管理行業(yè)的轉(zhuǎn)型升級(jí)，其優(yōu)勢(shì)表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：
?。ㄒ唬┯行嵘鹑诳傻眯?
金融可得性是普惠金融的核心內(nèi)容,，其內(nèi)涵主要包括金融資源的區(qū)域配置、自然人和法人的金融服務(wù)可及性和獲得程度,、融資成本,、數(shù)字金融宏觀普惠性等四方面，即讓不同地區(qū),、不同背景的人都能享受到相應(yīng)的金融服務(wù),。相較于傳統(tǒng)理財(cái)業(yè)務(wù)，互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)能夠更好地提升金融可得性,。
從金融資源配置來看,，我國(guó)存在較大區(qū)域差距。其中,，區(qū)域銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)數(shù)量占比由多到少依次是華東,、華北,、華南、華中,、西北,、西南、東北,，在每個(gè)區(qū)域內(nèi),，中心城市金融機(jī)構(gòu)較多，欠發(fā)達(dá)地區(qū)金融機(jī)構(gòu)稀少,。在傳統(tǒng)理財(cái)業(yè)務(wù)背景下,，業(yè)務(wù)開展依賴于實(shí)體服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)，地處偏遠(yuǎn)的人群較難享受到理財(cái)服務(wù),，或是金融機(jī)構(gòu)稀少導(dǎo)致理財(cái)服務(wù)種類單一,。互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)依托互聯(lián)網(wǎng)和移動(dòng)設(shè)備,，操作較為簡(jiǎn)便,，擺脫了實(shí)體銀行網(wǎng)點(diǎn)的區(qū)域限制，可服務(wù)范圍較廣,，用戶能夠從多個(gè)金融機(jī)構(gòu)多樣化理財(cái)產(chǎn)品中選擇適合自身的組合。
從金融可及性和獲得度來看,，金融發(fā)展不應(yīng)排斥弱勢(shì)群體,，人人皆有權(quán)參與和分享金融發(fā)展的過程和成果。但出于資金流穩(wěn)定和高收益的考慮,，傳統(tǒng)理財(cái)產(chǎn)品對(duì)于資金安全性,、可償還能力要求較高，機(jī)構(gòu)對(duì)用戶的資金門檻也做出了相應(yīng)要求,。如 7 天通知存款的資金門檻是 5 萬元,，個(gè)人每次支取金額最低為 5 萬元。監(jiān)管機(jī)構(gòu)也對(duì)此做出了明確規(guī)定,，2018 年央行,、銀保監(jiān)會(huì)等四部委聯(lián)合發(fā)布的
《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》中要求：商業(yè)銀行發(fā)行公募理財(cái)產(chǎn)品的，單一投資者銷售起點(diǎn)金額不得低于 1 萬元人民幣,。同時(shí),，傳統(tǒng)理財(cái)產(chǎn)品存取周期也較長(zhǎng)，在這種情況下,，許多收入狀況不理想,、資金靈活性要求高的用戶難以享受到理財(cái)服務(wù)。相較而言,，互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)通常門檻較低,，大多數(shù)產(chǎn)品為 100
元起投，部分產(chǎn)品的門檻會(huì)低至 1 元，如余額寶,、存金寶等,，給眾多儲(chǔ)蓄較少的用戶提供了參與理財(cái)業(yè)務(wù)的機(jī)會(huì)。同時(shí),，大多數(shù)互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)產(chǎn)品提現(xiàn)周期較短,、手續(xù)較少，用戶能夠在手機(jī)端靈活地進(jìn)行存取操作,，減少了資金緊張用戶的后顧之憂,，也給資金豐厚的用戶更多元的資產(chǎn)配置選擇，提高了不同資金狀況用戶的金融獲得度,。
?。ǘ┩顿Y者選擇更便利
無論是傳統(tǒng)理財(cái)還是互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)，理財(cái)產(chǎn)品多樣化是一個(gè)必然趨勢(shì),。用戶有
了更多的投資選擇,，就要求能夠盡可能從多樣化產(chǎn)品中選擇適合自己的產(chǎn)品。由于用戶信息篩選能力有限,，且本身金融和理財(cái)知識(shí)水平不足,，傳統(tǒng)理財(cái)服務(wù)市場(chǎng)的理財(cái)顧問為用戶提供的幫助有限。專業(yè)工作人員相對(duì)較少,，咨詢費(fèi)用較為高昂,， 且存在銷售導(dǎo)向的價(jià)值定位和個(gè)人情感因素等問題?；ヂ?lián)網(wǎng)理財(cái)引入的智能投顧可以很好地貼合用戶的這一需求,。智能投顧又稱智能理財(cái)、機(jī)器投顧,、機(jī)器理財(cái)?shù)?，?shí)質(zhì)是利用大數(shù)據(jù)技術(shù)歸納專業(yè)理財(cái)顧問的個(gè)人經(jīng)驗(yàn)與理財(cái)模式、各類理財(cái)產(chǎn)品的特點(diǎn),，通過一系列智能算法綜合評(píng)估用戶的風(fēng)險(xiǎn)偏好,、投資目標(biāo)、財(cái)務(wù)狀況等基本信息,，并結(jié)合現(xiàn)代投資組合理論為用戶提供專業(yè)化,、個(gè)性化、快捷化的理財(cái)方案,。
智能投顧應(yīng)用對(duì)理財(cái)行業(yè)有兩個(gè)主要影響：一是解決投資顧問的高門檻,、高費(fèi)用問題，避免了傳統(tǒng)投顧個(gè)人情感等人為因素的干擾,。智能投顧使用門檻較低,， 一般是內(nèi)嵌在互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)平臺(tái)中,，根據(jù)用戶需求難易收取相應(yīng)服務(wù)費(fèi)，平臺(tái)內(nèi)會(huì)匯總不同機(jī)構(gòu)理財(cái)產(chǎn)品的信息,，用戶可以利用智能投顧對(duì)不同機(jī)構(gòu)的不同類型的產(chǎn)品進(jìn)行比較,，在全市場(chǎng)范圍內(nèi)進(jìn)行產(chǎn)品優(yōu)選。二是降低用戶理財(cái)認(rèn)知門檻,。我國(guó)家庭理財(cái)需求較大,，但整體金融知識(shí)水平較低，盲目參與傳統(tǒng)理財(cái)很可能因操作不當(dāng)造成經(jīng)濟(jì)損失甚至陷入債務(wù)危機(jī),。與此同時(shí),，金融理財(cái)知識(shí)教育現(xiàn)狀尚不樂觀，普及過程中存在很多困難,，用戶很難系統(tǒng)地掌握相關(guān)知識(shí)并應(yīng)用到實(shí)際理財(cái)操作中,。智能投顧的主流模式是基于目標(biāo)的財(cái)富管理，通過深度溝通與分析,， 對(duì)客戶進(jìn)行投教,、培育長(zhǎng)期投資理念和引導(dǎo)理性，并通過稅收規(guī)劃,、分散投資,、行為引導(dǎo)等，盡可能幫助客戶改善長(zhǎng)期收益,。利用智能投顧輔助決策雖然不能完全取代金融知識(shí)的掌握,，但能夠使得大部分具有較少理財(cái)知識(shí)的用戶參與到理財(cái)業(yè)務(wù)中并獲得較好的收益，讓更多人享受到理財(cái)服務(wù),。
除此之外，互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)平臺(tái)本身的一個(gè)重要作用是對(duì)理財(cái)產(chǎn)品信息的整合,， 通過將不同渠道的產(chǎn)品整合在一起,，提升信息透明度，便于投資者基于客觀信息對(duì)不同產(chǎn)品進(jìn)行更加廣泛的比較橫向比較,，選出優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品,。
（三）機(jī)構(gòu)銷售更精準(zhǔn)
金融產(chǎn)品強(qiáng)調(diào)將“合適的產(chǎn)品賣給合適的人”,，要設(shè)計(jì)出好的理財(cái)產(chǎn)品不僅要了解用戶整體需求,，更需要把適當(dāng)?shù)漠a(chǎn)品推薦給適合的用戶，這就需要數(shù)據(jù)和技術(shù)的支持,。在數(shù)據(jù)方面,，互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)相較于傳統(tǒng)業(yè)務(wù)更便于數(shù)據(jù)的整合與沉淀，
包括各類金融交易,、客戶信息,、市場(chǎng)分析,、風(fēng)險(xiǎn)控制等，大型數(shù)據(jù)庫的應(yīng)用為金融數(shù)據(jù)存儲(chǔ)提供了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ),，人臉識(shí)別,、指紋識(shí)別、掃碼支付等技術(shù)應(yīng)用為海量數(shù)據(jù)收集提供了便利,。在技術(shù)方面,，互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)產(chǎn)品常常與人工智能等技術(shù)進(jìn)行結(jié)合，隨著算法優(yōu)化,、算力提升,，尤其是知識(shí)圖譜、自然語言處理等技術(shù)的發(fā)展,， 使更多智能化技術(shù)能夠處理海量數(shù)據(jù)并從中歸納描述,、還原用戶畫像，進(jìn)行用戶和產(chǎn)品的歸類,、匹配,，幫助銷售機(jī)構(gòu)把不同的產(chǎn)品匹配給更適合的人。
?。ㄋ模﹥?yōu)化資源配置,，促進(jìn)市場(chǎng)良性競(jìng)爭(zhēng)
不同于傳統(tǒng)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)，互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)業(yè)務(wù)的運(yùn)作不需要建立物理網(wǎng)點(diǎn),，也不需要接待人員,，只需要互聯(lián)網(wǎng)、網(wǎng)絡(luò)的終端設(shè)備和后臺(tái)工作人員,?；ヂ?lián)網(wǎng)理財(cái)所耗費(fèi)的人力費(fèi)用和營(yíng)銷費(fèi)用都遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于傳統(tǒng)商業(yè)銀行，同時(shí)保證了運(yùn)營(yíng)的高效穩(wěn)定,?！吨袊?guó)智能金融發(fā)展報(bào)告》提到，部分商業(yè)銀行運(yùn)用大數(shù)據(jù)分析,、機(jī)器學(xué)習(xí)等技術(shù)預(yù)測(cè)現(xiàn)金自助設(shè)備的交易量,，以實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金投放時(shí)間及現(xiàn)鈔金額的最優(yōu)配置，預(yù)計(jì)一年可節(jié)省 4000 多萬的運(yùn)營(yíng)成本,。某證券公司通過智能調(diào)度,、大數(shù)據(jù)、智能識(shí)別等技術(shù)將業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)逐漸從分散走向集中,、從自動(dòng)化走向智能化,。運(yùn)營(yíng)部門平均開戶處理時(shí)長(zhǎng)縮短了 44.85%，人均日處理量較分散運(yùn)營(yíng)階段提高了 3.63 倍,。
互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)業(yè)務(wù)沒有時(shí)間和地域的限制,，從營(yíng)銷上節(jié)約了成本并提高了性價(jià)比,，尤其是給非銀行機(jī)構(gòu)的理財(cái)業(yè)務(wù)開展帶來了很多機(jī)會(huì)。非銀行機(jī)構(gòu)在開展傳統(tǒng)理財(cái)業(yè)務(wù)時(shí),，會(huì)遇到影響力小,、影響范圍小、資金流通渠道單一等問題,，需要付出更高成本建設(shè)網(wǎng)點(diǎn),、增加宣傳來招攬用戶。同時(shí),，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)征信依賴銀行機(jī)構(gòu),，也增加了非銀行機(jī)構(gòu)理財(cái)業(yè)務(wù)成本。
互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)業(yè)務(wù)發(fā)展,，一方面使得非銀行機(jī)構(gòu)和銀行機(jī)構(gòu)有相同的獲客機(jī)會(huì),， 另一方面使得大、中,、小機(jī)構(gòu)在渠道端差距縮小,，使得參與理財(cái)業(yè)務(wù)的各規(guī)模、各類型機(jī)構(gòu)將成本從宣傳成本轉(zhuǎn)移到產(chǎn)品開發(fā)中去,，讓真正有實(shí)力的中小機(jī)構(gòu)獲 得更多發(fā)展機(jī)會(huì),，以良幣驅(qū)逐劣幣，讓更適合用戶,、有更大發(fā)展空間的互聯(lián)網(wǎng)理 財(cái)產(chǎn)品在市場(chǎng)中立足,，形成投資管理能力和服務(wù)品質(zhì)提升的良性循環(huán)。
第三章 互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)優(yōu)化中國(guó)居民金融資產(chǎn)配置
本部分,，我們根據(jù)螞蟻集團(tuán)平臺(tái)在 2017 年 8 月 31 日至 2019 年 7 月 31 日
這兩年間隨機(jī)抽取的線上活躍用戶數(shù)據(jù),，制作用戶畫像。該組數(shù)據(jù)涵蓋了全國(guó) 31 個(gè)省份及自治區(qū)中不同性別,、不同年齡,、不同居住地、不同職業(yè),、不同理財(cái)類型,、不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的 30266 個(gè)用戶的有效信息,。我們將從理財(cái)用戶分布,、理財(cái)經(jīng)驗(yàn)與風(fēng)險(xiǎn)偏好、資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)以及理財(cái)效果與投資者教育四個(gè)方面進(jìn)行描述,。
一,、活躍理財(cái)用戶分布
（一）職業(yè)與年齡分布：白領(lǐng)人群占比過半,、青年人為中堅(jiān)力量
如圖 3-1 所示,，從職業(yè)分布來看,，白領(lǐng)人群占比過半，其次是藍(lán)領(lǐng)人群及學(xué)生群體,。從年齡分布來看,，占比排名前三位的年齡段分別為 21-25 歲、26-30 歲和 31-35 歲,，表明青年人是購買理財(cái)?shù)闹袌?jiān)力量,。
（二）地域分布：從東部沿海地區(qū)向西部?jī)?nèi)陸地區(qū),、從南部向北部逐級(jí)遞減 從地域分布來看,，整體呈現(xiàn)從東部沿海地區(qū)向西部?jī)?nèi)陸地區(qū)、從南部向北部
逐級(jí)遞減的趨勢(shì),。其中,，廣東省的活躍人數(shù)最多，其次是江浙地區(qū)（見圖 3-2）,。一定程度上,，活躍理財(cái)用戶數(shù)量與地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)程度、個(gè)人收入水平均有著緊密聯(lián)系,。
數(shù)據(jù)來源：中國(guó)人民大學(xué)金融科技研究所,、螞蟻集團(tuán)研究院
圖 3-2 活躍理財(cái)用戶的地域分布
（三）趨勢(shì)變化：活躍理財(cái)用戶中下沉人群占比顯著增加
如表 3-1 所示,，購買理財(cái)產(chǎn)品的用戶當(dāng)中,，涉農(nóng)的理財(cái)人數(shù)大約是非涉農(nóng)人數(shù)的 1/3，但相比于第一年,，涉農(nóng)和所在城市等級(jí)較低的理財(cái)人數(shù)的占比在第二年均有所增長(zhǎng),。這表明下沉人群中購買基金人數(shù)占比與其他人群中購買基金人數(shù)占比的差距正在縮小。同時(shí),，小鎮(zhèn)青年理財(cái)人數(shù)的增長(zhǎng)潛力要大于城市青年,，在所有理財(cái)?shù)那嗄耆水?dāng)中，小鎮(zhèn)青年理財(cái)人數(shù)的占比較上一年有所上升,。整體上講,， 互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)平臺(tái)在拉動(dòng)下沉人群參與理財(cái)市場(chǎng)方面產(chǎn)生了積極作用。
表 3-1 近兩年內(nèi)下沉人群購買基金人數(shù)變化對(duì)比
數(shù)據(jù)來源：中國(guó)人民大學(xué)金融科技研究所,、螞蟻集團(tuán)研究院
二,、理財(cái)經(jīng)驗(yàn)與風(fēng)險(xiǎn)偏好分布
為進(jìn)一步描述抽樣用戶的理財(cái)經(jīng)驗(yàn)與風(fēng)險(xiǎn)偏好，我們將樣本按照以下兩個(gè)標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行劃分,。根據(jù)投資者理財(cái)經(jīng)驗(yàn),，可以劃分為 NO INTEREST（低理財(cái)意愿型）、 BEGINNER（低理財(cái)認(rèn)知型）,、GROW（理財(cái)成長(zhǎng)型）,、PRO（理財(cái)老手型）等四類,。其中，理財(cái)意愿較低的用戶接近半數(shù),；隨著理財(cái)能力等級(jí)的提升,，人數(shù)也逐漸減少，最高等級(jí)的“理財(cái)老手型”用戶比例僅占 10%,。這表明用戶普遍具有一定的理財(cái)認(rèn)知,，但大多投資者的金融知識(shí)水平及理財(cái)能力仍有待提高。根據(jù)投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好等級(jí),，可以劃分為-2（未做過理財(cái)）,、-1（曾做過理財(cái)，但已過期）,、0（極度保守型）,、1（保守型）、2（穩(wěn)健型）,、3（平衡型）,、4（成長(zhǎng)型）、5（激進(jìn)型）八類,。其中,，處于穩(wěn)健型的用戶占比最高，其次是平衡型用戶,，而激進(jìn)型用戶占比較低,，表明絕大部分用戶是風(fēng)險(xiǎn)中性甚至是風(fēng)險(xiǎn)厭惡的（見圖 3-3）。
接下來,，我們將分別從是否涉農(nóng),、城市等級(jí)、性別及年齡對(duì)理財(cái)經(jīng)驗(yàn)類型及風(fēng)險(xiǎn)偏好等級(jí)的分布進(jìn)行進(jìn)一步分析,。
?。ㄒ唬┏青l(xiāng)分布：下沉人群理財(cái)經(jīng)驗(yàn)不足、風(fēng)險(xiǎn)偏好更低
如表 3-2 所示,，從理財(cái)經(jīng)驗(yàn)來看,，涉農(nóng)人群中理財(cái)認(rèn)知較低的兩類用戶（低理財(cái)意愿及低理財(cái)認(rèn)知）占比相較城市人群更高。不同城市等級(jí)中,，一線城市各類人數(shù)分布最為均衡,，隨后依次遞減，至六線城市時(shí),，低理財(cái)意愿用戶人數(shù)已超過 50%,，而理財(cái)經(jīng)驗(yàn)等級(jí)較高的兩類用戶（理財(cái)成長(zhǎng)型及理財(cái)老手型）人數(shù)占比低于 20%,。
如表 3-3 所示,，從風(fēng)險(xiǎn)偏好來看,，涉農(nóng)用戶的風(fēng)險(xiǎn)偏好等級(jí)普遍低于城市用戶，而城市投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好等級(jí)也隨著城市級(jí)別的下降而遞減,。
表 3-2 理財(cái)經(jīng)驗(yàn)-按城鄉(xiāng)與城市等級(jí)劃分
?。ǘ┬詣e分布：男性理財(cái)經(jīng)驗(yàn)更豐富、風(fēng)險(xiǎn)偏好更高
從性別來看,，男性投資者的理財(cái)經(jīng)驗(yàn)分布更加豐富,，同時(shí)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的承受能力遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于女性；女性投資者則以低理財(cái)意愿用戶為主（見表 3-4 和表 3-5）,。
表 3-4 理財(cái)經(jīng)驗(yàn)-按性別劃分
表 3-5 風(fēng)險(xiǎn)偏好-按性別劃分
數(shù)據(jù)來源：中國(guó)人民大學(xué)金融科技研究所,、螞蟻集團(tuán)研究院
（三）年齡分布：理財(cái)經(jīng)驗(yàn)相對(duì)均衡但風(fēng)險(xiǎn)偏好差異較大
如圖 3-4 所示,，不同年齡人群的理財(cái)經(jīng)驗(yàn)分布差別不大,，但風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)分布呈
現(xiàn)出特殊的規(guī)律。風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)分布最均衡的年齡段集中在 21 歲至 35 歲之間,。20 歲以下的用戶由于知識(shí)積累不夠充分,、可用資金不足、投資經(jīng)驗(yàn)不足等原因,，高風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者占比極低,；21 歲至 35 歲的用戶由于具有穩(wěn)定的收入來源，且沒有家庭消費(fèi)開支的壓力,，具有較多的閑置資金用于理財(cái),，其風(fēng)險(xiǎn)偏好度也相應(yīng)提升；36 歲至 60 歲的用戶由于買房,、子女教育等家庭開支的壓力加重,，高風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)人群占比逐漸下降。
?。ㄋ模┶厔?shì)變化：下沉人群理財(cái)觀念轉(zhuǎn)變顯著
表 3-6 統(tǒng)計(jì)在風(fēng)險(xiǎn)調(diào)查問卷中填寫的風(fēng)險(xiǎn)偏好為-2（從未做過理財(cái)）,、-1（曾經(jīng)做過理財(cái)，但已過期）,、0（極度保守型）,，但近兩年內(nèi)有過理財(cái)行為的人在各類人群中的占比?？梢钥闯?，涉農(nóng)人群中有過理財(cái)行為的人數(shù)占比高于城市人群， 且低等級(jí)城市中有過理財(cái)行為的人數(shù)占比要高于高等級(jí)城市,，這表明互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)
顯著提高了下沉人群金融可得性,，深刻改變其理財(cái)觀念與行為。
表 3-6 近兩年內(nèi)下沉人群理財(cái)觀念轉(zhuǎn)變程度
數(shù)據(jù)來源：中國(guó)人民大學(xué)金融科技研究所、螞蟻集團(tuán)研究院
三,、資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)分布
為進(jìn)一步分析理財(cái)資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu),，我們將基金類理財(cái)產(chǎn)品劃分為 BLEND（混合型基金）、BOND（債券型基金）,、CURRENCY（貨幣基金）,、FOF（組合型基金）、INDEX（指數(shù)基金）,、PENSION（養(yǎng)老基金）,、QDII（“合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者”基金）、SHORTDATED（短債基金）,、STOCK（股票型基金）等九大類,。整體上講，投資指數(shù)基金的人數(shù)最多,，占比接近 30%,，這表明互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)人群對(duì)被動(dòng)投資理念的接受度非常高；其次是混合型基金與貨幣基金,，占比均超過 20%,； 其他類型基金的投資人數(shù)均低于 10%，其中投資于養(yǎng)老基金及組合型基金的人數(shù)極少,，不到 1%（見圖 3-5）,。
（一）職業(yè)分布：白領(lǐng)用戶資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)更均衡,、風(fēng)險(xiǎn)偏好更高
從職業(yè)分布來看,，白領(lǐng)用戶的基金產(chǎn)品投資最為均衡，且對(duì)風(fēng)險(xiǎn)較高的基金產(chǎn)品投資比重也較高,；而學(xué)生及藍(lán)領(lǐng)用戶更愿意投資被動(dòng)型基金,，指數(shù)基金的占比較高；退休人員更偏好貨幣型基金（見圖 3-6）,。
?。ǘ┶厔?shì)變化：主動(dòng)配置意愿和合理配置能力整體上升，下沉人群尤為明顯
指數(shù)基金屬于被動(dòng)型基金,，具有投資門檻低,、對(duì)投資者金融知識(shí)與理財(cái)經(jīng)驗(yàn)要求較低的特點(diǎn)。其他類型基金多屬于主動(dòng)型基金,，盈利水平高度依賴于投資經(jīng)理尋求超越平均水準(zhǔn)的超值回報(bào)的能力,。從表 3-7、3-8 和 3-9 中可以看出,，相比第一年,，第二年在購買被動(dòng)型基金和貨幣基金的基礎(chǔ)上還購買主動(dòng)型基金的人數(shù)有所增加,，表明人們主動(dòng)配置理財(cái)產(chǎn)品、尋求超額收益的意愿有所增強(qiáng),。其中,， 城市等級(jí)較低人群和涉農(nóng)人群在購買被動(dòng)型基金和貨幣基金的基礎(chǔ)上還主動(dòng)配置理財(cái)產(chǎn)品意識(shí)的增長(zhǎng)速度要快于城市等級(jí)較高和城市的人群，并且小鎮(zhèn)青年主動(dòng)配置理財(cái)產(chǎn)品意識(shí)的增長(zhǎng)速度要快于城市青年,。
在基金產(chǎn)品配置結(jié)構(gòu)上，只購買風(fēng)險(xiǎn)較大的主動(dòng)型基金的人數(shù)占比大幅度下降,，一方面說明所有人群的安全意識(shí)有所增強(qiáng),，另一方面也意味著用戶合理配置理財(cái)產(chǎn)品的能力正在不斷提升。
互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)平臺(tái)在很大程度上滿足了所有人群（尤其是下沉人群）對(duì)于財(cái)富管理的需求,，使得用戶能夠更加廣泛地接觸理財(cái)知識(shí),，積累理財(cái)經(jīng)驗(yàn)。由此可以看出,，理財(cái)用戶無論是對(duì)被動(dòng)性投資的接受度,，還是金融認(rèn)知和資產(chǎn)配置多樣性的提升，都和互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)在投資者教育上的努力分不開,。
表 3-7 是否涉農(nóng)人群資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)變化趨勢(shì)
四,、理財(cái)效果與投資者教育
表 3-10 給出了各類人群通過理財(cái)行為獲益的人數(shù)占比?？梢钥吹?，獲益人數(shù)占比均超過 60%，通過互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)行理財(cái)?shù)氖找嫘Ч@著,。此外,，我們對(duì)整個(gè)樣本期間都持有理財(cái)產(chǎn)品的人群進(jìn)行投資效果分析，發(fā)現(xiàn)獲益人數(shù)占比超過 75%,， 這也表明理財(cái)經(jīng)驗(yàn)豐富,，長(zhǎng)期持有理財(cái)產(chǎn)品的群體投資效果更好。
從下沉人群和非下沉人群來看,，城市獲益人群占比整體高于涉農(nóng)獲益人群占比,。一、二線城市獲益人數(shù)在總?cè)巳褐械恼急雀哂谌€城市及以下獲益人數(shù)在總?cè)巳褐械恼急?。作為理?cái)人群的主力軍,，獲益的城市青年占比整體高于獲益的小鎮(zhèn)青年占比。這表明,，受教育程度,、接受信息便捷程度以及周圍環(huán)境等影響，下沉人群投資效果普遍低于非下沉人群,，因此,，需要進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)下沉人群的金融教育和理財(cái)知識(shí)普及,。
表 3-10 各類人群理財(cái)獲益人數(shù)占比
數(shù)據(jù)來源：中國(guó)人民大學(xué)金融科技研究所、螞蟻集團(tuán)研究院
第四章 互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)助推中國(guó)居民消費(fèi)升級(jí)
一,、關(guān)于消費(fèi)的經(jīng)典理論評(píng)介
經(jīng)典理論對(duì)收入影響消費(fèi)的研究進(jìn)程可分為三個(gè)主要階段：第一階段始于20 世紀(jì) 30 年代,，該階段開始從收入假說角度研究消費(fèi)，重點(diǎn)研究消費(fèi)和當(dāng)期收入的短期關(guān)系,，代表理論有絕對(duì)收入假說,；第二階段延續(xù)收入函數(shù)視角，開始于20 世紀(jì) 50 年代中期,，重點(diǎn)研究消費(fèi)與收入的長(zhǎng)期關(guān)系,，以持久收入假說為代表
理論；第三個(gè)階段始于 20 世紀(jì) 50 年代,，從個(gè)人效用函數(shù)角度出發(fā),，研究收入在效用最大化目標(biāo)下對(duì)平滑消費(fèi)的影響，代表理論為生命周期假設(shè),。
絕對(duì)收入假說由 Keynes 于 1936 年首次提出,，在其出版的著作《就業(yè)、利息和貨幣通論》中,，Keynes 認(rèn)為居民的消費(fèi)決策受眾多因素影響,，如收入總量、收入分配,、消費(fèi)者偏好,、價(jià)格等因素，起決定性作用的因素是收入水平,。絕對(duì)收入假設(shè)認(rèn)為,，消費(fèi)支出取決于絕對(duì)收入，消費(fèi)支出與收入之間保持著穩(wěn)定的函數(shù)關(guān)系,，邊際消費(fèi)傾向和平均消費(fèi)傾向隨收入增加而遞減,。絕對(duì)收入假說將收入引入對(duì)消費(fèi)的研究，開創(chuàng)現(xiàn)代消費(fèi)理論,，其對(duì)短期消費(fèi)行為的研究,，合理地解釋了大蕭條時(shí)期的經(jīng)濟(jì)，但對(duì)長(zhǎng)期邊際消費(fèi)傾向遞減規(guī)律缺乏數(shù)據(jù)與實(shí)踐證明,，無法有效解釋長(zhǎng)期消費(fèi)的穩(wěn)定性,。
持久性收入假說（Persistent Income Theory）由 Friedman 于 1957 年提出，在
《消費(fèi)函數(shù)理論》一書中,，F(xiàn)riedman 認(rèn)為人們更傾向于根據(jù)持久,、長(zhǎng)期的收入做消費(fèi)決策而不是依據(jù)短期收入。原因在于,，短期收入受影響因素眾多,，導(dǎo)致經(jīng)常發(fā)生波動(dòng)變化,，為實(shí)現(xiàn)消費(fèi)效用最大化，消費(fèi)者根據(jù)長(zhǎng)期保持的持久收入水平?jīng)Q定消費(fèi)水平,。永久收入代表消費(fèi)者長(zhǎng)期預(yù)期下,、常規(guī)穩(wěn)定的收入，暫時(shí)收入指非經(jīng)常性的,、帶有偶然性的收入,，是現(xiàn)期收入與過去收入的加權(quán)平均數(shù)。消費(fèi)取決于永久收入,，利息,、財(cái)富等占消費(fèi)者收入的比例，偏好,、文化等其他因素也會(huì)產(chǎn)生影響,。根據(jù)持久收入消費(fèi)理論,，當(dāng)期收入増加時(shí),，消費(fèi)者由于無法判斷收入增加能否持續(xù)，不會(huì)立刻調(diào)整消費(fèi),，因此短期的邊際消費(fèi)傾向明顯低于長(zhǎng)期邊際消費(fèi)傾向,，從而合理地解釋了 Keynes 絕對(duì)收入假設(shè)下，邊際消費(fèi)遞減和長(zhǎng)期消費(fèi)穩(wěn)定相悖的問題,。
生命周期假說是 1954 年由 Modigliani,、Brumberg 共同提出的理論。該假說認(rèn)為,，消費(fèi)者是理性的,，會(huì)根據(jù)對(duì)未來收入的預(yù)期來優(yōu)化生命周期的各期消費(fèi)， 并非僅依據(jù)當(dāng)前收入,，以實(shí)現(xiàn)個(gè)人效用最大化為目標(biāo)來推導(dǎo)消費(fèi)函數(shù),，消費(fèi)取決于財(cái)產(chǎn)收入和勞動(dòng)收入，以及兩類收入的邊際消費(fèi)傾向,。該理論認(rèn)為,，居民在青年和老年期的消費(fèi)大于收入，會(huì)動(dòng)用未來收入或儲(chǔ)蓄,，進(jìn)入中年期收入高于消費(fèi),， 儲(chǔ)蓄部分用以償還青年時(shí)期的預(yù)支和老年期的養(yǎng)老，消費(fèi)水平主要隨生命周期不同時(shí)段變化,，目標(biāo)為整個(gè)生命周期內(nèi)預(yù)算約束下的效用最大化,，因此理性消費(fèi)者會(huì)借助信貸和儲(chǔ)蓄手段，將一生收入合理分配來平滑消費(fèi),，強(qiáng)調(diào)一生的持久收入對(duì)消費(fèi)的影響,。居民綜合考慮過去積蓄的財(cái)富,、當(dāng)期收入、未來收入,、可預(yù)期的支出,、工作與退休時(shí)間等因素，決定一生中的消費(fèi)和儲(chǔ)蓄,。在長(zhǎng)期收入對(duì)消費(fèi)和儲(chǔ)蓄的影響上,，和持久收入假說有共同之處，但更強(qiáng)調(diào)個(gè)體一生的平滑,，儲(chǔ)蓄是出于年齡結(jié)構(gòu)的考慮,。生命周期假說未將不確定性納入消費(fèi)理論模型，這一點(diǎn)在后來的發(fā)展中得到完善,。
二,、互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)助推消費(fèi)升級(jí)的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)
（一）合理配置金融資產(chǎn)行為有助于消費(fèi)和消費(fèi)升級(jí)
基于螞蟻集團(tuán)數(shù)據(jù),，本部分主要通過截面數(shù)據(jù)研究合理配置金融資產(chǎn)的行為對(duì)消費(fèi)和消費(fèi)升級(jí)的影響,。基準(zhǔn)模型設(shè)定如下：
=0 + 1 + 2 +
其中,，consumption為電商消費(fèi)支出,，以及發(fā)展型、享受型,、耐用品消費(fèi),； treated為資產(chǎn)配置行為，如是否在購買被動(dòng)性基金的基礎(chǔ)上還購買了主動(dòng)型基金,、是否在購買貨幣基金的基礎(chǔ)上還購買了其他基金,、是否在購買股票和混合型基金 的基礎(chǔ)上還購買其他低風(fēng)險(xiǎn)基金；X代表消費(fèi)者個(gè)人特征,。
根據(jù)基準(zhǔn)回歸結(jié)果,，在購買被動(dòng)型基金的基礎(chǔ)上還購買其他主動(dòng)型基金比僅購買被動(dòng)型基金更能夠促進(jìn)消費(fèi)支出總額，并且有助于發(fā)展享受型消費(fèi)和耐用品消費(fèi)在消費(fèi)總支出中比重的增加,，即促進(jìn)消費(fèi)升級(jí),；在購買貨幣基金的基礎(chǔ)上還購買其他類型的基金比僅購買貨幣型基金更能夠促進(jìn)消費(fèi)和消費(fèi)升級(jí)；在購買stock 和 blend 基金的基礎(chǔ)上還購買其他低風(fēng)險(xiǎn)基金比僅購買風(fēng)險(xiǎn)較高的基金更能夠促進(jìn)居民消費(fèi)和消費(fèi)升級(jí),。因此,，合理配置金融資產(chǎn)的行為更有助于促進(jìn)居
民消費(fèi)和消費(fèi)升級(jí)。
表 4-1 合理配置金融資產(chǎn)對(duì)消費(fèi)影響的實(shí)證結(jié)果
數(shù)據(jù)來源：中國(guó)人民大學(xué)金融科技研究所,、螞蟻集團(tuán)研究院
由于不同人群存在一定異質(zhì)性問題,，我們?cè)诨鶞?zhǔn)模型中分別加入處理變量與城市等級(jí)的交叉項(xiàng)、處理變量與是否涉農(nóng)的交叉項(xiàng),、處理變量與現(xiàn)金流狀況的交叉項(xiàng),、處理變量與房產(chǎn)持有情況的交叉項(xiàng)來研究金融資產(chǎn)配置行為對(duì)不同人群消費(fèi)的影響,。結(jié)果表明，這些交叉項(xiàng)的系數(shù)均顯著為負(fù),，意味著隨著城市等級(jí)的增加,、現(xiàn)金流的增大、房產(chǎn)持有評(píng)分的增加或者對(duì)于城市人群,，金融資產(chǎn)配置行為對(duì)消費(fèi)總額和消費(fèi)升級(jí)的影響有所下降,，表明合理配置金融資產(chǎn)對(duì)下沉人群消費(fèi)的影響更重要。
?。ǘ┚用窭碡?cái)行為影響消費(fèi)升級(jí)的傳導(dǎo)機(jī)制
基于現(xiàn)有文獻(xiàn)以及實(shí)證分析提供的經(jīng)驗(yàn)證據(jù),，我們認(rèn)為居民理財(cái)行為對(duì)消費(fèi)的影響主要通過三個(gè)傳導(dǎo)渠道：財(cái)富效應(yīng)傳導(dǎo)機(jī)制、資產(chǎn)效應(yīng)傳導(dǎo)機(jī)制和信貸效應(yīng)傳導(dǎo)機(jī)制（如圖 4-1 所示）,。
圖 4-1 居民家庭理財(cái)行為影響消費(fèi)行為的傳導(dǎo)機(jī)制
1,、財(cái)富效應(yīng)傳導(dǎo)機(jī)制
居民家庭購買的資產(chǎn)的價(jià)格波動(dòng)會(huì)使得消費(fèi)者的收入增加或者減少，進(jìn)而引起消費(fèi)總額及結(jié)構(gòu)發(fā)生變化（Campbell and Cocco,，2007）,。財(cái)富傳導(dǎo)機(jī)制主要是 通過實(shí)際收入和預(yù)期收入兩種途徑進(jìn)行傳導(dǎo)：（1）實(shí)際收入效應(yīng)，當(dāng)居民持有的 金融資產(chǎn)價(jià)格上升時(shí),，其擁有的金融資產(chǎn)價(jià)值會(huì)相應(yīng)提高,，居民可以在市場(chǎng)上賣 出金融產(chǎn)品來獲得資本利得收益,，從而刺激消費(fèi)總額的增長(zhǎng)以及消費(fèi)結(jié)構(gòu)的升級(jí),；
（2）預(yù)期收入效應(yīng),，當(dāng)居民對(duì)持有的金融資產(chǎn)抱有一種未來價(jià)格會(huì)增長(zhǎng)的預(yù)期時(shí),，將會(huì)增加投資者的消費(fèi)信心，從而在一定程度上影響消費(fèi)行為的改變,。如當(dāng)投資者看好某一只股票的長(zhǎng)期投資價(jià)值時(shí),，沒有即刻變現(xiàn)，即使持有股票不會(huì)給投資者帶來實(shí)際收入,，但只要能給投資者帶來未來收入增長(zhǎng)的預(yù)期,，也會(huì)導(dǎo)致當(dāng)期消費(fèi)的增加及消費(fèi)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。
財(cái)富效應(yīng)傳導(dǎo)機(jī)制的具體模型如下：
=0 + 1?1 + 2 + 3 + + +
=0 + 1?1 + 2?1 + 3 + + +
其中,，consumption為電商消費(fèi)支出,，以及發(fā)展型、享受型,、耐用品消費(fèi),；
dummyprofit代表是否獲益；X為消費(fèi)者個(gè)人特征,。
實(shí)證分析結(jié)果表明,，金融資產(chǎn)是否獲益對(duì)居民消費(fèi)有顯著的正向影響,，并且會(huì)顯著影響到發(fā)展型、享受型消費(fèi)和耐用品消費(fèi),。此外,，對(duì)于現(xiàn)金流比較低和房產(chǎn)持有評(píng)分較低的人群而言，投資收益對(duì)消費(fèi)促進(jìn)作用更大,。
2,、資產(chǎn)效應(yīng)傳導(dǎo)機(jī)制
居民或家庭會(huì)通過理財(cái)行為優(yōu)化資產(chǎn)配置，將其持有的不同類型資產(chǎn)（固定資產(chǎn),、金融資產(chǎn)等）跨期分配用以消費(fèi)（李濤,，陳斌開 2014），通過緩解流動(dòng)性約束實(shí)現(xiàn)消費(fèi)平滑,，從而促進(jìn)消費(fèi)以及消費(fèi)多樣性,。當(dāng)投資者流動(dòng)性緊張時(shí)，通過變現(xiàn)持有的金融資產(chǎn)增加當(dāng)期收入,，緩解流動(dòng)性約束,，從而擴(kuò)大當(dāng)期消費(fèi)額度或者推動(dòng)消費(fèi)轉(zhuǎn)型升級(jí)。
資產(chǎn)效應(yīng)傳導(dǎo)機(jī)制具體模型如下：
=0 + 1?1 + 2 + 3 + + +
=0 + 1?1 + 2?1 + 3 + + +
其中,，consumption為電商消費(fèi)支出,，以及發(fā)展型、享受型,、耐用品消費(fèi),；
shuhui為基金贖回規(guī)模或者是否有贖回行為,；X代表消費(fèi)者個(gè)人特征,。
實(shí)證分析結(jié)果表明，基金贖回金額對(duì)消費(fèi)總額以及發(fā)展型,、享受型消費(fèi)和耐用品消費(fèi)都有顯著的正向影響,。同時(shí)本文還用是否有贖回行為這一虛擬變量作為核心解釋變量進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)，所得結(jié)論保持一致,。同樣,，對(duì)于現(xiàn)金流比較低和房產(chǎn)持有評(píng)分較低的人群而言，資產(chǎn)效應(yīng)對(duì)消費(fèi)的影響更大,。
3,、信貸效應(yīng)傳導(dǎo)機(jī)制
居民家庭持有金融資產(chǎn)有助于個(gè)人信用，更容易獲得消費(fèi)信貸,，進(jìn)而促進(jìn)居民的消費(fèi)和消費(fèi)升級(jí),。一方面，金融資產(chǎn)價(jià)值上升時(shí)，投資者的抵押資產(chǎn)就會(huì)增加,，信用水平提高,；另一方面互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)行為完善了居民家庭的信用記錄，使得投資者獲得信貸支持的難度降低,，最終能夠通過信貸提高消費(fèi)水平,、拓寬消費(fèi)種類。
信貸效應(yīng)傳導(dǎo)機(jī)制具體模型如下：
=0 + 1?1 + 2_ + 3 + + +
=0 + 1?1 + 2_ + 3 + + +
=0 + 1?1 + 2_ + 3 + 4 + +
+
其中,，consumption為電商消費(fèi)支出,，以及發(fā)展型、享受型,、耐用品消費(fèi),； total_amt代表基金持有規(guī)模；credit為信貸消費(fèi)支出或者是否有信貸行為,；X為消費(fèi)者個(gè)人特征,。
實(shí)證分析結(jié)果表明，基金持有規(guī)模對(duì)消費(fèi)和消費(fèi)升級(jí)有顯著影響,，并且會(huì)通過增加消費(fèi)者的消費(fèi)信貸來促進(jìn)消費(fèi)和消費(fèi)升級(jí),。
第五章 主要結(jié)論和政策啟示
一、主要結(jié)論
一是理財(cái)市場(chǎng)存在缺口為互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)留下發(fā)展空間,。2018 年,，我國(guó)理財(cái)市場(chǎng)的規(guī)模和產(chǎn)品存續(xù)量增速放緩，信托,、證券業(yè)的理財(cái)規(guī)模以及銀行,、證券業(yè)的 理財(cái)產(chǎn)品數(shù)量甚至出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)?；ヂ?lián)網(wǎng)理財(cái)?shù)陌l(fā)展速度雖然受到強(qiáng)監(jiān)管影響有 所下降,，但其線上化的模式以及智能投顧的運(yùn)用能夠突破傳統(tǒng)理財(cái)模式諸多限制,， 降低理財(cái)門檻,，為投資者提供多元選擇，減少數(shù)字鴻溝,，將理財(cái)服務(wù)觸達(dá)更多下 沉人群,，擴(kuò)大理財(cái)市場(chǎng)規(guī)模，未來發(fā)展動(dòng)力強(qiáng)勁,。2018 年,，我國(guó)居民可投資金融資產(chǎn)規(guī)模高達(dá) 147 萬億人民幣，但是投資結(jié)構(gòu)比較單一,，其中居民儲(chǔ)蓄占比就達(dá)49%,。出現(xiàn)這一現(xiàn)象的原因，一方面在于我國(guó)居民理財(cái)意識(shí)不足,；另一方面是我 國(guó)傳統(tǒng)理財(cái)市場(chǎng)門檻較高,，交易成本昂貴,，產(chǎn)品種類單調(diào)導(dǎo)致下沉人群缺乏理財(cái) 渠道，這為我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)留下發(fā)展空間,。
二是青年人群和下沉人群是互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)?shù)摹懊魅罩恰?。互?lián)網(wǎng)理財(cái)平臺(tái)有助于培養(yǎng)投資者理財(cái)習(xí)慣,，增加理財(cái)經(jīng)驗(yàn),，幫助理財(cái)用戶迅速成長(zhǎng)為成熟投資人， 尤其是對(duì)小鎮(zhèn)青年和下沉人群理財(cái)意識(shí)的培養(yǎng)效果更為顯著,。但整體來看,，下沉人群的投資效率和投資能力相對(duì)較弱。
三是互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)有助于促進(jìn)居民消費(fèi)和消費(fèi)升級(jí),，拉動(dòng)內(nèi)需,。對(duì)居民來說， 合理配置金融資產(chǎn)有助于促進(jìn)居民的消費(fèi)和消費(fèi)升級(jí),，更進(jìn)一步,，這主要是通過財(cái)富效應(yīng)傳導(dǎo)機(jī)制、資產(chǎn)效應(yīng)傳導(dǎo)機(jī)制和信貸效應(yīng)傳導(dǎo)機(jī)制來促進(jìn),。
二,、政策啟示
一是傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)與互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)應(yīng)展開多樣化合作。傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)與互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)應(yīng)展開全方位地深入合作,，發(fā)展智能投顧,，推動(dòng)理財(cái)線上化，創(chuàng)新理財(cái)服務(wù)模式,，提高理財(cái)服務(wù)的普惠性,，滿足大眾投資者的多樣化理財(cái)需求，從而推動(dòng)我國(guó)理財(cái)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型升級(jí),。
二是加強(qiáng)金融投資者教育,，注重金融知識(shí)“向下”普及。加大對(duì)下沉人群金融知識(shí)的普及力度,，增加投資者的金融素養(yǎng),，提高投資效率。一方面可以幫助下
沉人群實(shí)現(xiàn)收入向上遷躍,，拉動(dòng)內(nèi)需,，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；另一方面可以提高金融監(jiān)管效率,，維護(hù)金融市場(chǎng)穩(wěn)定,。
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責(zé)任編輯：陳鑫
