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　　01．既生“農(nóng)夫”，何生“百勝” 　　很多投資者認(rèn)為,，百勝中國(guó)本次IPO的最大敗筆就是挑選了一個(gè)錯(cuò)誤的時(shí)間,。 　　作為今年的“凍資王”，農(nóng)夫山泉認(rèn)購(gòu)火爆,，據(jù)悉多家券商在很早以前就已經(jīng)宣布預(yù)留的孖展額度在首日均已被用完。 　　對(duì)于港股市場(chǎng)來說,，農(nóng)夫山泉的火爆,，自有利弊兩面,。好的方面，農(nóng)夫山泉帶動(dòng)了港股投資者的熱情,，一掃疫情帶來的陰霾,；壞的方面，接近2000億港元的凍結(jié)資金,，讓市場(chǎng)中的短期流動(dòng)資金大幅減少,。 　　農(nóng)夫山泉的凍資從8月28日開始，一直持續(xù)到9月7日公布中簽號(hào)為止,。數(shù)據(jù)顯示,，最近三日恒生指數(shù)的整日成交額分別為1652億港元、1818億港元,、1391億港元，均不及農(nóng)夫山泉所凍結(jié)的資金,。 　　百勝中國(guó)本次IPO申購(gòu)從9月1日開始,，至9月4日截止,，整個(gè)申購(gòu)期均處于農(nóng)夫山泉凍資的期限內(nèi)。在這樣的背景下,，即使有投資者看好百勝中國(guó)的前景,，但也極有可能因?yàn)榇饲吧曩?gòu)了農(nóng)夫山泉而無法申購(gòu)百勝中國(guó)。 　　從有利于宣發(fā)的角度看,，百勝中國(guó)選擇在這一時(shí)間點(diǎn)上市是極為不明智的,，這將會(huì)直接影響到公司的發(fā)行定價(jià)。 　　在2019年度,，赤子城科技是當(dāng)年的港股“超購(gòu)?fù)酢?，超額認(rèn)購(gòu)1400倍，凍結(jié)資金400億港元,。與其同期招股的臺(tái)州水務(wù)則被市場(chǎng)拋棄,，最終發(fā)行價(jià)僅定格在區(qū)間下限，甚至如今依然處于破發(fā)狀態(tài),。 　　不同于一般企業(yè)需要長(zhǎng)時(shí)間等待的IPO,，百勝中國(guó)作為已經(jīng)在美股上市的中概股，其香港二次上市通過聆訊的時(shí)間大幅縮短,。在百勝中國(guó)8月28日通過聆訊時(shí),，農(nóng)夫山泉已經(jīng)認(rèn)購(gòu)火爆，只需暫緩股票申購(gòu)的時(shí)間點(diǎn),，就能避免尷尬,。 　　百勝中國(guó)完全可以避免與農(nóng)夫山泉“硬碰硬”，為何公司卻依然我行我素,，急于上市呢,？ 　　02． 利空中的利好 　　從經(jīng)營(yíng)端來看，百勝中國(guó)各門店的競(jìng)爭(zhēng)力正在下滑,，目前亦并非最佳上市節(jié)點(diǎn),。 　　招股書顯示，今年上半年百勝中國(guó)營(yíng)收36.56億美元,，同比暴跌17.43%,，這樣的業(yè)績(jī)顯然稱不上優(yōu)秀。 　　或許很多投資者對(duì)于肯德基上半年不佳的業(yè)績(jī)表示理解,，畢竟受疫情影響,，肯德基入駐中國(guó)33年來第一次關(guān)店，業(yè)績(jī)受創(chuàng)也屬情有可原,。 　　但如果將時(shí)間線向疫情之前推移,，就會(huì)發(fā)現(xiàn)百勝中國(guó)業(yè)績(jī)放緩的誘因不僅在于疫情。2017年至2019年,，百勝中國(guó)的總營(yíng)收為77.69億美元,、84.15億美元,、87.76億美元，增速由8.3%下降至4.3%,，呈明顯放緩趨勢(shì),。 　　對(duì)百勝中國(guó)營(yíng)收結(jié)構(gòu)進(jìn)一步拆分，可見其營(yíng)收主要來自于三大塊業(yè)務(wù)：肯德基,、必勝客,、其他品牌。其中,，肯德基和必勝客是百勝中國(guó)的營(yíng)收主要來源,，平均在總營(yíng)收的占比為68%和24%，合計(jì)占比超過九成,。 　　縱觀肯德基和必勝客最近三年的營(yíng)收數(shù)據(jù),，同樣能夠明顯看出營(yíng)收增速正在放緩。即使上半年沒有疫情的困擾,，百勝中國(guó)的營(yíng)收數(shù)據(jù)可能也并不會(huì)很好看,。 　　具體來看，肯德基業(yè)務(wù)2019年的增速已經(jīng)由前一年的12.2%放緩至6.1%,，增長(zhǎng)率減少了一半,。最近三年肯德基中國(guó)區(qū)的期末門店數(shù)分別為5488家、5910家,、6534家,，增長(zhǎng)率分別為7.7%和10.6%，在開店速度明顯加快的情況下,，肯德基的營(yíng)收增速卻突然放緩,，也就意味著單店盈利能力的下降。 　　百勝中國(guó)另一主營(yíng)業(yè)務(wù)必勝客的經(jīng)營(yíng)處境同樣尷尬,。最近三年,，必勝客的期末門店數(shù)分別為2195家、2240家,、2281家,，呈現(xiàn)逐年增長(zhǎng)勢(shì)頭，但整體營(yíng)收卻幾乎停滯不前,，始終保持在21億美元左右原地踏步,。 　　不斷增長(zhǎng)的門店數(shù)，與停滯不前的營(yíng)收形成鮮明對(duì)比,，這揭露了一個(gè)殘酷的事實(shí),，必勝客已經(jīng)對(duì)業(yè)績(jī)的強(qiáng)烈助推作用，其邊際效應(yīng)已經(jīng)可以忽略不計(jì)。 　　綜合研判,，如果沒有疫情的影響,，那么百勝中國(guó)的兩大核心業(yè)務(wù)依然會(huì)處于增長(zhǎng)失速狀態(tài),，而且將會(huì)直接呈現(xiàn)在報(bào)表中,，每一位進(jìn)行財(cái)報(bào)研究的投資者，都可以輕易發(fā)現(xiàn),。 　　然而疫情的出現(xiàn),，就像是一塊遮羞布，為百勝中國(guó)的業(yè)績(jī)放緩找到了一個(gè)合理的借口,。疫情造成的業(yè)績(jī)下滑,，屬于實(shí)質(zhì)性利空，這一淺顯的利空掩蓋了公司可能出現(xiàn)的更大利空,，這就反而可以引導(dǎo)出利好解讀,。 　　在得到緩沖器后，百勝中國(guó)選擇用加速上市的方式尋求破局,，這極有可能就是為何百勝中國(guó)在明知估值不占優(yōu)的情況下,，依然選擇上市的原因。 　　與目前短暫的市值低估相比,，掩蓋業(yè)績(jī)崩壞的更大利空才是百勝中國(guó)的當(dāng)務(wù)之急,。 　　03．趁“虛”發(fā)行 批發(fā)微信:【NKKK78】,, 。 　　雖然從短期看,，百勝中國(guó)的IPO節(jié)點(diǎn)選擇并不盡如人意,，但從長(zhǎng)期看，本次IPO的定價(jià)其實(shí)并不便宜,。 　　招股書數(shù)據(jù),，百勝中國(guó)的最高發(fā)行價(jià)為468港元，與美股8月31日收盤價(jià)57.71美元（折合447.25港元）相比溢價(jià)4.64%,。 　　當(dāng)然,，招股書中的價(jià)格僅是初步定價(jià)，最終發(fā)行價(jià)依然要取決于申購(gòu)情況,，最終的定價(jià)將在截止申購(gòu)后揭曉,。 　　百勝中國(guó)是第四家回歸港股的中概股，前三家中概股分別為阿里巴巴,、網(wǎng)易和京東,。從此前三家回歸中概股的情況看，最終的發(fā)行價(jià)都會(huì)較最高價(jià)發(fā)生下折,，也會(huì)較當(dāng)日美股收盤價(jià)發(fā)生下折,，投資者可以直接購(gòu)買美股，并無必要參加港股申購(gòu)。 　　從這個(gè)角度看,，百勝中國(guó)目前的高估可能只是暫時(shí)的,，百勝中國(guó)美股近幾個(gè)交易日的連續(xù)上證也印證了這一點(diǎn)，如今港股和美股之間的溢價(jià)正在不斷縮小,。 　　如果最終百勝中國(guó)港股的發(fā)行定價(jià)低于美股,，是否就意味著其具有很強(qiáng)的投資價(jià)值呢？這依然存在著一定的不確定性,，因?yàn)榭v向來看,，百勝中國(guó)的美股股價(jià)很有可能處于絕對(duì)的歷史高點(diǎn)。 　　2016年百勝中國(guó)從百勝集團(tuán)分拆,，并完成獨(dú)立上市,，當(dāng)時(shí)的發(fā)行價(jià)格不足25美元。隨著近年來美股大盤指數(shù)的不斷攀升,，百勝中國(guó)的美股價(jià)格不斷攀升,。以9月1日收盤價(jià)58.29美元計(jì)算，已經(jīng)較當(dāng)初上漲133%,。 　　正如我們前述分析的那樣,，百勝中國(guó)的整體營(yíng)收其實(shí)已經(jīng)開始逐漸失速，陷入瓶頸,。在這樣的背景下,，百勝中國(guó)美股價(jià)格的提升更多是源自整體市場(chǎng)環(huán)境的轉(zhuǎn)暖。 　　從估值角度分析,，百勝中國(guó)美股的估值并不便宜,，這樣的估值是建立在持續(xù)增長(zhǎng)的基礎(chǔ)上，一旦整體業(yè)績(jī)繼續(xù)下滑,，那么伴隨而來的將很有可能是市場(chǎng)對(duì)其的價(jià)值重估,。業(yè)績(jī)放緩疊加疊加估值下降，將極有可能引發(fā)恐怖的戴維斯雙殺,。 　　港股上市之際,，百勝中國(guó)CEO屈翠容發(fā)布了一封公開信：“我們?cè)谙愀鄣牡诙鲜袑槲覀兊睦嫦嚓P(guān)者們提供投資本公司的額外渠道，使我們離經(jīng)營(yíng)地點(diǎn)更近,，離顧客及社區(qū)蓬勃發(fā)展之所在更近,。” 　　從這一表態(tài)中不難看出,，未來加速開店依然是百勝中國(guó)的核心戰(zhàn)略,。 　　招股書顯示，此次港股IPO百勝中國(guó)將最高募資約200億港元,，而其預(yù)計(jì)將45%的融資用到門店開拓之上,，目標(biāo)門店數(shù)突破2萬(wàn),；45%的融資額投資于數(shù)字化轉(zhuǎn)型；剩余10%的融資額將投入到日常經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流中,。 　　這意味著,，百勝中國(guó)如果想延續(xù)股價(jià)上漲勢(shì)頭，那么最好的方法就是保持住業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng),，在單店盈利能力退步的情況下,，建立在成本控制基礎(chǔ)上的店面擴(kuò)張，或許是最好的解決方案,。