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作者 | 黃樹東
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雪花秀
隨著美國大選的臨近,，近期中美關(guān)系走向再度成為市場關(guān)注的焦點,。在筆者看來，隨著中國進入中等收入階段之后,，科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級成為我國經(jīng)濟邁入高收入階段的關(guān)鍵問題,，美國近年來對中國科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級的打壓其目的也正在于此。對于當前的中國經(jīng)濟而言,，一個有效且健康的金融市場體系非常重要,。例如，科創(chuàng)板的推出就是個明智之舉,，為很多科技企業(yè)的發(fā)展提供了融資平臺,。但筆者想提醒的是，在推動金融市場直接融資發(fā)展過程中,，也需要保護好投資者的利益,，并認識到，直接融資對實體經(jīng)濟的支持是一個漫長且細水長流的過程,。
有效且健康的金融市場體系
對中國的發(fā)展非常重要
當前中國經(jīng)濟面臨的機會和挑戰(zhàn)：中美經(jīng)濟迅速縮小的差距和可能擴大的差距,。首先，中美經(jīng)濟總量的差距在縮小,。今年中國經(jīng)濟大約要增長2%-3%,，而美國大約要萎縮5.9%。世界最大兩個經(jīng)濟體的總量差別今年要縮小大約8%-9%,。但中美經(jīng)濟人均收入的差距可能在擴大,。例如，截至2019年年底,，中國人口約14億,，GDP總量14.1萬億美元，人均約1萬美元,。同期,，美國人口大約3.282億，GDP總量是21.43萬億美元，人均大約6.53萬美元,。如果用購買力平價（PPP）來衡量,，中國經(jīng)濟的總量則已經(jīng)穩(wěn)居世界第一，人均GDP同美國的差異也要小許多,。
不過,，人均GDP基數(shù)的差異，卻給中國經(jīng)濟帶來現(xiàn)實的挑戰(zhàn),。例如,，不考慮人口增長因素，假設(shè)中國GDP總量每年增長6%,，那每年人均GDP增長約600美元,；如果美國經(jīng)濟每年增長速度貼近趨勢線，即2%,，那每年人均GDP增長約1300美元,。按這個預(yù)測推算下去，即使以美元計算的中國經(jīng)濟總量,，會很快就會超過美國,；但是，以美元計算的人均GDP的差異卻可能越來越大,。這個問題不能忽視,。否則幾十年以后，我們會面臨非常難以理解的數(shù)據(jù),。
而無論是國民收入總量的增長,，還是人均國民收入的增長，從經(jīng)濟變量的角度看,，都主要受兩個因素的制約：就業(yè)的增長和勞動生產(chǎn)率的提高,。用通俗的比喻來說：一個家庭要增加總收入和人均收入的方法有兩個。其一,，就是讓能工作的家庭成員都工作（增加就業(yè)）,；其二就是從事高收入的工作（提高勞動效率）。這是經(jīng)濟運行的兩個最基本的原則,。
科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級則是我們經(jīng)濟發(fā)展階段的關(guān)鍵問題。在進入中等收入階段以后,，大規(guī)模的剩余勞動力的轉(zhuǎn)移已經(jīng)完成,，這時科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級就成了國民收入可持續(xù)增長的主要動力。從有些發(fā)展中國家的經(jīng)驗教訓(xùn)來看,，在進入中等收入階段以后,，能否實現(xiàn)持續(xù)的大面積的科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級，是制約下一步國民收入增長的關(guān)鍵因素。如果不能持續(xù)地大幅度的提高勞動生產(chǎn)率,，人均國民收入增長就會出現(xiàn)漫長的停滯,。我們要從這個角度來理解中美兩個經(jīng)濟體在科技和產(chǎn)業(yè)方面的爭執(zhí)。它關(guān)乎中國經(jīng)濟能否走出中等收入階段,。打擊中國的產(chǎn)業(yè)升級,，就是要把中國壓制在中等收入階段。
科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級還有一個重要作用,，就是提升人民幣在世界范圍內(nèi)的購買力,。如果我們不能掌握關(guān)鍵產(chǎn)業(yè)關(guān)鍵技術(shù)，不能推動持續(xù)的大面積的創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級,，我們就在總體上處于世界產(chǎn)業(yè)鏈的下部,，它帶來的種種風(fēng)險是不言而喻的。而這種風(fēng)險也會反映到人民幣的匯率上面來,。但如果我們掌控了關(guān)鍵技術(shù)和產(chǎn)業(yè),，那么一方面我們經(jīng)濟在有機的增長；另一方面人民幣的購買力（匯率）在逐步自然的相應(yīng)的增長,。此時,，我們以美元衡量的國民收入總量和人均量的增長就會以比人民幣衡量的GDP的增長要快的速度增加。
無論是增加就業(yè)還是科技產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新,，都需要大量的投資,。如果我們想創(chuàng)造大量的高收入崗位就需要巨大數(shù)量的直接或間接投資，而金融市場起著非常重要的作用,。
推出科創(chuàng)板是明智之舉
直接融資發(fā)展需要細水長流
所以,，我們?nèi)绾窝杆傩纬纱笠?guī)模的資本推動科技和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新？筆者認為,，在這方面,，中國是非常有遠見的。西方投資界目前普遍認為,，中國去年推出科創(chuàng)板是非常卓越的戰(zhàn)略舉措,，為中國目前面對的某些外部難題提供了一個可以謀求自己解決問題的平臺，是中國的科技和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新升級的及時雨,。
當然,，推動金融市場發(fā)展的目的，是為了服務(wù)和推動實體經(jīng)濟的發(fā)展,，而不是金融市場本身,。衡量它的標準是它是否能起到了推動科技和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新的目的。而任何金融市場要想持續(xù)推動大規(guī)模資本的形成,，以推動創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級,，就必須要保護好投資者的利益和股東的利益,。第一，它需要首先成為一個投資的平臺,，然后才能成為一個持續(xù)的融資平臺,。如果把它首先變成了融資的平臺，那就是不可持續(xù)的了,。因為金融不是別的,，就是風(fēng)險。
雖然說融資方式?jīng)]有優(yōu)劣之分,，而是歷史形成的,。例如，德國等歐洲大陸以及日本等后起經(jīng)濟,，為了實現(xiàn)經(jīng)濟趕超,，迅速推動大規(guī)模資本的形成。它們采取了通過銀行來推動資本形成的間接融資方式,，而“盎格魯-美國人”的直接融資方式則是在漫長歲月中走出來了,。間接融資的特點就是銀行等中介承擔了融資風(fēng)險，而直接投資的特點是投資者個人承擔做金融風(fēng)險,。從金融體系來講,，直接融資通常更加有活力，但也更有風(fēng)險,。這大約也就可以解釋,，為什么大蕭條和大衰退都起源于美國。如何權(quán)衡這個活力和風(fēng)險,，哪一個對我們更加重要,，是需要我們認真思考和權(quán)衡的。
第二,，擴大直接融資,，其實就是把投資者個人的存款轉(zhuǎn)化為金融資產(chǎn)。千萬不要推高股市,，然后讓投資者高位入場,，在市場泡沫的時候把存款變成股票。因為當泡沫刺破的時候,，投資者的金融資產(chǎn)將大幅貶值,，存款也將消失。
第三,，在推動直接融資的過程中,，不能讓投資者的存款被集中起來變成了極少數(shù)人的個人財富。這種財富再分配的方式,，一定要避免。
第四，在推動向直接融資轉(zhuǎn)化的過程中,，必須保護銀行體系的健康和安全,、國家財富的安全。防止投資者存款儲蓄因“投資”而跟隨開放的資本項目留出國外,，從而導(dǎo)致經(jīng)濟體的銀行出現(xiàn)大規(guī)模的危機,，最后導(dǎo)致金融危機。
第五,，在推動向直接融資轉(zhuǎn)化的同時,，要有利于科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級。
筆者認為,，推動直接融資必須是一個漫長的過程,。我們知道，金融資產(chǎn)的價格是由最后一分錢的交易決定的,。如果我們在短期內(nèi)推動大規(guī)模的直接融資,，大量的存款涌入股市，這種大規(guī)模的流動性必然導(dǎo)致巨大的資產(chǎn)泡沫,。但是,，一旦這個過程完成，股市就短缺了這個大量的流動性,，如果沒有規(guī)模相當?shù)男碌牧鲃有詠硖娲?，資產(chǎn)泡沫會馬上破裂。其帶來的金融經(jīng)濟社會震蕩將是巨大的,。所以,，推動直接融資需要成為一個細水長流的過程?？傊?，希望中國的金融市場的發(fā)展能回答中國經(jīng)濟面臨的關(guān)鍵性問題，為中國走向高收入社會做出巨大貢獻,。
責(zé)任編輯：陳志杰
