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★操作建議：
交易標的：LPG2011合約
交易策略及頭寸：
策略：適宜在LPG2011合約跌落至3450-3620元/噸區(qū)間內(nèi)分批建立多頭頭寸,。
止損位在3400元/噸一線,，目標位在4000-4200元/噸區(qū)間?？倐}位控制在300-400手左右的倉位，不超過總賬戶權(quán)益的35%,。
交易周期：1個半月（2020.9.2-10.20）
核心邏輯：
1,、疫情倒逼全球流動性維持寬松格局；
2,、我國經(jīng)濟將持續(xù)向好發(fā)展,；
3、原油供需預(yù)期改善 有利于LPG重心回升,；
4,、需求預(yù)期改善 LPG有望再度上漲。
預(yù)期盈虧比：預(yù)計盈虧比在3：1左右,。
風(fēng)險點及風(fēng)險系數(shù)（100%）：
1,、國際原油價格超預(yù)期回落；
2,、新冠疫情在秋冬季二次爆發(fā),；
3、秋冬季遭遇暖冬,，削弱LPG需求預(yù)期,。
隨著前期利多因素逐漸消化以后，步入今年8月中旬以來,，國內(nèi)LPG2011合約繼續(xù)上漲乏力,，期價展開中期調(diào)整走勢，期價在4059元噸一線受阻后,，振蕩回落至9月初的3550元/噸一線附近,。隨著價格回吐此前漲幅，利空預(yù)期得到消化,，在全球流動性仍舊寬松且國內(nèi)經(jīng)濟穩(wěn)步向好,，原油供需結(jié)構(gòu)改善及LPG需求預(yù)期改善的多重因素支撐下，預(yù)計LPG2011合約繼續(xù)下探的空間較為有限,，后市料重新走強,。
圖1、LPG2011合約期價呈現(xiàn)振蕩回落的走勢
數(shù)據(jù)來源：博易大師、寶城期貨
疫情倒逼全球流動性維持寬松格局
受新冠疫情的沖擊,，盡管歐美國家和亞洲主要經(jīng)濟體陸續(xù)復(fù)工復(fù)產(chǎn),，但對全年的經(jīng)濟拖累依然存在。據(jù)世界銀行發(fā)布最新的《全球經(jīng)濟展望》顯示,，受新冠肺炎疫情影響,，全球經(jīng)濟受到巨大沖擊，預(yù)測今年全球經(jīng)濟將萎縮5.2%,，將是自二戰(zhàn)以來最嚴重的衰退,，人均產(chǎn)出下降的經(jīng)濟體比例將達到1870年以來的最高水平。其中發(fā)達經(jīng)濟體的經(jīng)濟活動預(yù)計將在2020年萎縮7%,；新興市場國家和發(fā)展中經(jīng)濟體今年預(yù)計將收縮2.5%,。人均收入預(yù)計將下降3.6%，這將使數(shù)百萬人在今年陷入極端貧困,。
為了遏制疫情對全球?qū)嶓w經(jīng)濟的沖擊,，多個經(jīng)濟體陸續(xù)采取寬松貨幣政策。在歐洲方面,，7月下旬,，遭受疫情和衰退雙重打擊的歐洲各國，摒棄分歧,，達成一份強大的經(jīng)濟刺激計劃,。按照最終達成的協(xié)議，歐盟2021至2027年長期預(yù)算金額為1.074萬億歐元,，比上一個七年財政框架高出1100多億歐元,。在預(yù)算基礎(chǔ)上設(shè)立總額7500億歐元（折合人民幣約6萬億）的“恢復(fù)基金”，從而使歐盟未來能夠使用的財政工具總規(guī)模高達1.8萬億歐元,。在“恢復(fù)基金”中,，3900億可用作無償撥款，3600億作為低息貸款,，用于資助成員國疫后重建,。
在美國方面，原本計劃再推出一項價值超萬億美元的經(jīng)濟救市方案,，遭到民主黨的強烈反對,，美國兩黨未能達成共識，導(dǎo)致美國進一步實施寬松的預(yù)期暫時減弱,。同時,，根據(jù)最新美聯(lián)儲公布的會議紀要顯示，目前疫情對美國經(jīng)濟仍然造成了較大的壓力,，美聯(lián)儲官員表達了對未來經(jīng)濟的擔(dān)憂,，經(jīng)濟的復(fù)蘇或不及預(yù)期，并且疫情的持續(xù)可能將對金融體系構(gòu)成一定程度的威脅。受此影響,，美聯(lián)儲下調(diào)了今年下半年的經(jīng)濟增長的預(yù)期值,，并聲明9月的會議仍將大概率延續(xù)當(dāng)前寬松的利率政策。
進入夏季以來全球疫情仍較快傳播,，美國經(jīng)濟復(fù)蘇疲軟,。由于之前美國強制重啟經(jīng)濟，造成了每日新增感染人數(shù)的明顯上升,。自6月中旬以來,，美國每日新增確診病例從此前的2萬多例上漲到了8月中旬的9萬多例，近期雖有回落,，但由于感染基數(shù)較大,，還是給經(jīng)濟復(fù)蘇帶來了較大的挑戰(zhàn)。為了刺激經(jīng)濟,，特朗普政府提出了《紓困法案》，市場消費行業(yè)反彈較為明顯,，但是商業(yè)部門的改善卻仍然不及預(yù)期,。目前美國7月的失業(yè)率仍然維持在10.2%，仍舊處于一個較高的水平,。預(yù)計未來在疫情得到控制以前,，美聯(lián)儲仍將維持偏低的利率區(qū)間。
美聯(lián)儲會議紀要表明未來經(jīng)濟復(fù)蘇可能不及預(yù)期,，市場情緒有所回落,。由于此次會議美聯(lián)儲并未明確表示將會擴大量化寬松，也沒有討論美聯(lián)儲延長購買資產(chǎn)的期限,，美聯(lián)儲寬松不及市場預(yù)期,，較容易引起投資者看空商品市場的氛圍，預(yù)計未來一段時間全球大宗商品大幅上漲的缺乏更為寬松的流動性支撐,。
圖2,、2020年上半年貨幣政策刺激規(guī)模
數(shù)據(jù)來源：WIND資訊
圖3、2020年上半年財政政策刺激規(guī)模
數(shù)據(jù)來源：WIND資訊
圖4,、疫情以來美國財政貨幣應(yīng)對政策
數(shù)據(jù)來源：WIND資訊
圖5,、7月美歐日制造業(yè)PMI顯著回升
數(shù)據(jù)來源：WIND資訊
我國經(jīng)濟將持續(xù)向好發(fā)展
受益于各地積極貫徹落實黨中央決策部署，堅持新發(fā)展理念和穩(wěn)中求進工作總基調(diào),，統(tǒng)籌疫情防控和經(jīng)濟社會發(fā)展成效顯著,，市場供需協(xié)同性有所提升，三大采購經(jīng)理指數(shù)均連續(xù)6個月保持在臨界點以上,，表明擴大內(nèi)需政策效果繼續(xù)顯現(xiàn),，經(jīng)濟景氣持續(xù)恢復(fù)向好。據(jù)國家統(tǒng)計局服務(wù)業(yè)調(diào)查中心、中國物流與采購聯(lián)合會8月31日發(fā)布數(shù)據(jù),，8月份中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為51.0%,，比上月略降0.1個百分點，非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)和綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)為55.2%和54.5%,，三大指數(shù)均連續(xù)6個月保持在臨界點以上,。其中8月生產(chǎn)指數(shù)為53.5%，比上月回落0.5個百分點,；新訂單指數(shù)為52.0%,，高于上月0.3個百分點，連續(xù)4個月回升,，表明8月需求繼續(xù)恢復(fù),，供需循環(huán)逐步改善。
寶城期貨研究團隊認為,，中國制造業(yè)PMI連續(xù)6個月位于榮枯線之上,，雖然8月略微回落，但不改經(jīng)濟景氣總體向好趨勢,。尤其是高技術(shù)制造業(yè)和裝備制造業(yè)等新動能發(fā)展加快,。隨著市場需求持續(xù)復(fù)蘇，供需缺口進一步收窄,，企業(yè)經(jīng)營預(yù)期明朗樂觀,，并且穩(wěn)外貿(mào)政策效應(yīng)持續(xù)釋放，此前相對較弱的制造業(yè)出口穩(wěn)中向好,，但小型企業(yè)經(jīng)營問題以及就業(yè)問題仍是當(dāng)前經(jīng)濟運行的薄弱環(huán)節(jié),，預(yù)計政策將更有針對性地減負、穩(wěn)崗,、擴就業(yè),。
圖6、我國2020年8月制造業(yè)PMI指數(shù)略微回落至51.0%
數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局
原油供需預(yù)期改善 有利于LPG重心回升
自今年5月份開始,，OPEC+產(chǎn)油國進入實質(zhì)性減產(chǎn)階段以后,，除了個別產(chǎn)油國未能履行減產(chǎn)協(xié)議外，其他多數(shù)產(chǎn)油國均完成減產(chǎn)份額,。據(jù)OPEC最新月報顯示,，6月OPEC+原油產(chǎn)量環(huán)比繼續(xù)減少189.3萬桶/天至2227.1萬桶/天，減產(chǎn)執(zhí)行率達107%,。不過步入8月以后,，隨著OPEC+產(chǎn)油國調(diào)降減產(chǎn)規(guī)模以后，同時伊拉克等前期未按時履行減產(chǎn)義務(wù)的國家依然執(zhí)行力較差,，導(dǎo)致8月中上旬OPEC+產(chǎn)油國減產(chǎn)執(zhí)行率降至97%,。
其實一直以來,，沙特為OPEC主力減產(chǎn)國，力推完成減產(chǎn)協(xié)議,。不過部分產(chǎn)油國未能齊心,，存在前期減產(chǎn)不達標的國家在此次大規(guī)模減產(chǎn)中仍不遵守協(xié)議的情況，如伊拉克,、尼日利亞,、安哥拉。在沙特主導(dǎo)的OPEC的壓力下,，安哥拉7月減產(chǎn)已達標,，伊拉克也表示8—9月將補償減產(chǎn)。除了OPEC產(chǎn)油國以外,，以俄羅斯為首的非OPEC主力減產(chǎn)國,，產(chǎn)量接近減產(chǎn)目標線。據(jù)顯示,，今年5-7月俄羅斯原油產(chǎn)量（剔除凝析油）分別為864萬桶/天,、858萬桶/天、862萬桶/天,，雖未達到850萬桶/天的減產(chǎn)目標,，但也非常接近目標線，俄羅斯的大力減產(chǎn)也推動了油市的再平衡,。
由于今年8-12月份，OPEC+產(chǎn)油國將執(zhí)行減產(chǎn)第二階段,，減產(chǎn)規(guī)模從此前的970萬桶/日降至770萬桶/日,，供應(yīng)壓力略有回升。雖然目前歐佩克+已經(jīng)進入減產(chǎn)協(xié)議的第二階段（減產(chǎn)規(guī)模下滑）,，不過由于部分成員國在5-7月超額生產(chǎn),，規(guī)模預(yù)計為231萬桶/日，這些國家或在8-9月進行補償性減產(chǎn),。此外,，歐佩克+目前保持著較高的減產(chǎn)執(zhí)行率，供給端對油價仍有較強的支撐,。整體來看,，短期油價繼續(xù)低波動率運行，油價的核心驅(qū)動仍在于需求修復(fù)預(yù)期,。
隨著全球主要大國加快研制新冠疫苗,，預(yù)計疫苗問世將提速，并有望緩解疫情,，同時帶動原油需求回暖,。據(jù)高盛最新發(fā)布的原油展望報告顯示,，將2020年和2021年的原油價格預(yù)期分別上移，其中將2020年布倫特預(yù)期從40.51美元上調(diào)至43.63美元,。將2021年預(yù)期從55.63美元上移至59.38美元,。其主要邏輯是明年春季的疫苗可能會利好原油價格，疫苗的大規(guī)模推廣會增加市場上的原油需求,。另外,，OPEC+將會繼續(xù)維持相對良好的減產(chǎn)執(zhí)行率，并且頁巖油生產(chǎn)商沒有足夠的動力大量的增產(chǎn),。因此高盛預(yù)期2021年的基本面將會比現(xiàn)在更好,，尤其是疫苗的大規(guī)模普及將會促進航空業(yè)的快速恢復(fù)，原油需求也將會大幅提高,。
寶城期貨研究團隊國際WTI原油與我國LPG價格過去七年的歷史數(shù)據(jù),，做長期相關(guān)性分析，可以得出兩者相關(guān)系數(shù)為0.9,，是高度相關(guān),。換言之，隨著未來原油供需格局改善以后,，油價重心穩(wěn)步抬升將深刻影響LPG長期走勢,，并帶動LPG價格重心上移。
表1,、OPEC產(chǎn)油國產(chǎn)量執(zhí)行情況（萬桶/天）
數(shù)據(jù)來源：WIND資訊
圖7,、2020年全球原油供應(yīng)與需求季節(jié)性走勢圖（百萬桶/日）
數(shù)據(jù)來源：WIND資訊、寶城期貨
需求預(yù)期改善 LPG有望再度上漲
需求方面,，國內(nèi)LPG以燃燒需求為主,，涉及餐飲業(yè)燃燒、工商業(yè)燃燒（玻璃,、陶瓷,、不銹鋼加工等），天氣轉(zhuǎn)冷后燃燒需求就會體現(xiàn)出季節(jié)性旺季特征,。據(jù)顯示,，進入8月以來，國內(nèi)餐飲賬單量環(huán)比今年1月1日已經(jīng)開始為正,，表明上半年新冠疫情的影響逐漸散去,。國家統(tǒng)計局公布的7月餐飲業(yè)社會消費零售品總額同比增速收窄至-11%，與7月賬單環(huán)比增長率基本吻合,，印證國內(nèi)餐飲消費的恢復(fù)速度要比預(yù)期更好,。如果今年秋冬國內(nèi)沒有爆發(fā)第二波新冠疫情，預(yù)計餐飲消費將會更加樂觀,。從天氣預(yù)測角度來講,，根據(jù)美國國家海洋和大氣管理局（NOAA）最新氣候預(yù)測顯示,，將今年秋冬拉尼娜概率上調(diào)至60%，并有55%的可能性延續(xù)到2020-2021年冬季,。預(yù)計我國秋冬季可能會偏冷利好燃料需求,。眾所周知，天氣因素會影響LPG燃料氣消費量,，如果今年秋冬季天氣偏冷,，則無疑對我國LPG的需求量超預(yù)期增加。
從化工深加工需求角度來看,，目前下游化工開工皆已恢復(fù)至正常水平,，MTBE隨煉廠而恢復(fù)至高開工，烷基化開工上行后趨穩(wěn),。隨著國慶中秋節(jié)臨近,，化工企業(yè)存在備貨需要，9月底中化泉州和中科煉化新的蒸汽裂解裝置將投產(chǎn),，預(yù)計有望擴大后市LPG的需求空間,，有利于增強LPG價格重心上移。
圖8,、拉尼娜發(fā)生概率統(tǒng)計走勢圖
數(shù)據(jù)來源：WIND資訊,、寶城期貨
綜上來看，在全球仍維持寬松流動性的背景下,，疊加國內(nèi)經(jīng)濟繼續(xù)朝著復(fù)蘇節(jié)奏邁進,，整體需求前景向好。在原油供需結(jié)構(gòu)改善以及今年秋冬季節(jié)燃料需求及化工需求趨好的支撐下,，預(yù)計后市國內(nèi)LPG期貨2011合約還將維持振蕩上行的走勢,，因此寶城期貨研究團隊認為，可以考慮在LPG2011合約回撤的情況下,，逢低建立多單，維持中期看漲的觀點,。
寶城期貨1隊
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責(zé)任編輯：宋鵬
